本报告导读：

    　　托管云兼具公有云和私有云的特点，是深信服XaaS的重要组成部分，未来发展将超市场预期。

    　　投资要点：

    　　维持目标价337.44元，维持增持评级。维持盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.01/4.14/5.86 元，维持目标价337.44 元，维持增持评级。

    　　深信服的XaaS 优先战略中，托管云承担了重要的角色。根据我们的研究，云计算在深信服业务体系体系里面优先度最高，托管云在云计算里面优先度最。我们预计深信服三年后XaaS 包括桌面云占比将达到整个公司营收的30%，其中托管云占比三分之一。

    　　托管云既具备私有云资源独占的特点，也具备公有云的弹性，可以一台起租、快速交付。托管云有三个核心特点，第一个是对用户来说它的基础设施是独享可控的，独占云的资源；第二个是以服务化的形式去交付，可以做到极致的服务（比如代运维）；第三个是可以提供丰富式的近场服务，包括本地机房的建设。因此，托管云既具有公有云服务化的特点，也具有私有云资源独占的特点，能够满足一些特定客户的需求。

    　　托管云是重资产模式，唯有依靠合作伙伴力量才能降低投入。众所周知，公有云的特点是重资产投入，只有互联网巨头才能有充足的现金流支撑公有云的建设。深信服托管云的商业模式以加盟和合作共建为主。

    　　风险提示：行业发展不及预期，政府IT 预算不足