公司上半年网安与云计算业务无论是收入增速还是毛利率均超预期，同时现金流表现亮眼，研发投入进一步加大奠定了未来增长基础。此外，公司推出新一轮限制性股票激励计划，拟向1992 名激励对象授予限制性股票 530 万股，持续的股权激励有助于深度绑定核心人才与公司共同发展。稀缺的安全+云综合服务商，继续强烈推荐！

    事件：公司发布2021 年中报，上半年实现营收25.86 亿元，YoY +48.26%；归母净利润-1.33 亿元，YoY -5.81%；扣非归母净利润-1.96 亿元，YoY-10.11%。21Q2 单季度营收14.94 亿元，YoY +31.58%，超预期。

    网安与云均全面超预期，现金流及收入前瞻指标表现亮眼。分业务看，上半年网安业务收入14.42 亿元（毛利率基本持平），YoY +29.18%；云计算业务收入8.80 亿元，YoY +83.36%，发展进一步加速，收入占比提升至34%，同时毛利率略有提升。此前市场担心网络安全攻防演习对公司网安业务订单交付的影响，以及上游芯片缺货涨价对公司云产品的交付及盈利水平的影响，但网安与云两块核心业务无论是收入增速还是毛利率均未受到短期负面因素拖累，明显超市场预期。此外，公司上半年销售商品、提供劳务收到的现金达33.35 亿元（YoY +56.91%），经营性净现金流达1.23 亿元（YoY+200.83%），同时期末合同负债达9.71 亿元（YoY +140.39%），现金流及收入前瞻性指标亦均表现非常亮眼，印证公司优秀的商业模式及运营能力。

    研发投入持续加大，奠定未来成长基础。上半年研发投入达9.93 亿元，YoY+55.54%，研发投入占比提升至38.39%（同比提升1.8pct）。方向上，公司在云安全方面持续大力投入，近两年先后推出云安全资源池、适用于公司云计算平台和其他第三方云平台的安全组件等产品，同时于去年推出国内首款SASE 产品Sangfor Access，正式开启安全能力开始云化交付；云计算产品如托管云、EDR 等也在持续迭代和升级。我们认为，强大的产品化能力是公司不断取得细分领域成功的关键要素之一，持续大力的研发投入有利于公司稳固竞争优势、提升市场份额。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。维持2021-2023 年营收76.14/103.77/135.32亿元的盈利预测。稀缺的安全+云综合服务商，升级云战略切入企业级数据中心全面云化广阔蓝海，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：网安政策落地不及预期；新品研发、推广不及预期。