事项：

    公司发布2021 年半年度报告。报告显示，上半年公司实现营业收入25.86 亿元，同比增长48.26%；净亏损1.33 亿元，亏损额较上年同期略有扩大（上年同期净亏损1.26 亿元）。

    平安观点：

    公司三项业务均实现快速增长，云计算业务表现更为亮眼：上半年，公司实现营业收入25.86 亿元，同比增长48.26%，增速较上年同期高36.35个百分点。上半年，国内数字经济发展快速，疫情也得到较好控制，公司业务拓展力度持续加大，三项主业收入均实现了快速增长。其中云计算、基础网络及物联网业务收入分别增长83.36%和78.64%，收入占比较大的网络安全业务也增长了29.18%。上半年，公司毛利率为66.87%，较上年同期下降1.93 个百分点，主要是因为毛利率相对较低的云计算业务增长更快所致；期间费用控制相对较好，费用率为83.27%，较上年同期下降了1.60 个百分点，其中销售和管理费用率均较上年同期有所下降。上半年，公司净亏损 1.33 亿元，亏损额较上年同期小幅扩大。从单季度来看，亏损额逐季收窄，Q1 亏损0.96 亿元，Q2 亏损0.37 亿元。

    网络安全业务竞争力依然强劲，加快向服务化转型：传统产品上网行为管理业务继续保持着稳固的市场领先地位，为适应客户业务云化、移动化的需要，产品功能从互联网管控拓展到全网管控，包括全网用户、终端、业务和数据，同时实现了云化交付（服务化）。同样，公司的下一代防火墙产品也在功能上持续进行升级，并广泛应用于企业互联网出口、对外业务发布、分支机构、数据中心以及物联网等场景。据IDC 最新数据显示，2021年1 季度，公司上网行为管理的市场份额达到19.5%，而友商市场份额均在个位数，领先优势明显；下一代防火墙单品在UTM（统一威胁管理）市场上的份额为21.5%，较竞争对手也有着较大优势。此外，公司在终端安全、VPN、云安全等赛道上，也都处在市场前列。

    顺应云化、服务化以及国产化大势，公司信服云正在提供多阶段的解决方案支持企业数字化转型：自2013 年起深信服就已经开始布局云计算业务，目前已经形成了独立的云计算品牌——信服云。顺应客户数据中心向云化演进不同阶段的需要，信服云提供了从超融合、超融合云数据中心、私有云数据中心、混合云数据中心以及多云服务中台等系列解决方案。公司通过托管云、DaaS（桌面即服务）、SASE（安全访问服务边缘）等形式，把云基础设施和安全等能力服务化交付给客户。公司主要云服务在市场上也保持着较好的市场地位。据IDC 最新数据显示，2021 年1 季度公司云桌面业务市场份额为35.66%，位列第一，该业务广泛应用于医疗、金融、政府和教育等行业客户；超融合市场份额相对稳定，2021 年1 季度占比为10.6%，排在第四位。

    投资建议：结合公司2021 年半年报最新情况以及我们对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为10.72 亿元（原为10.30 亿元）、13.74 亿元（原为13.42 亿元）和17.07 亿元（原为16.58 亿元），对应EPS分别为2.59 元、3.32 元和4.13 元，对应8 月19 日PE 分别为101.9X、79.5X 和64.0X。公司是国内网络安全和云计算解决方案的龙头企业，我们坚定看好其所在的数字化赛道以及其战略调整方向，维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示：（1）行业竞争加剧，企业毛利率下降的风险。公司所处的网络安全、云计算板块，是国家重点鼓励发展的领域，市场需求增长确定性较高，竞争对手可能增多，公司整体毛利率可能出现下滑。（2）网络安全和云计算等行业增长不及预期。

    公司是国内网络安全龙头企业，同时也是云计算解决方案的主要提供商之一，其收入增长与行业发展趋势密切相关。如果网络安全、云计算行业增速低于预期，则公司相关业务发展将受到显著影响。（3）研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。

    公司研发投入金额和强度在行业内都处于领先地位，但是如果研发方向选择失误或者进度不及预期，可能会给公司收入和盈利的增长带来不利影响。