投资要点：

    　　维持目标价 337.44 元，维持“增持”评级。预计供应紧缺短时间内仍会造成一定的影响，下调盈利预测，调整公司2021-2023 年EPS 分别为2.80（-0.21）、3.86（-0.28）、5.46（-0.41）元，维持目标价337.44元，维持“增持”评级。

    　　收入增速符合预期，云计算增长迅速。2021 上半年收入增速为48.26%，单Q2 收入增速为31.58%，基本符合我们的预期。归母净利润-1.32 亿，同比减少5.81%；云计算及IT 基础架构业务表观增速83.36%，我们认为上半年芯片紧张，有部分延迟发货等因素影响了收入确认，实际情况应该更好，随着不利因素的缓解，下半年云计算&IT基础架构业务有望加速。云及IT 基础架构业务毛利率47.02%，同比增加1.51 个百分点，好于预期。

    　　部分安全产品转SASE订阅，短期影响收入确认。上半年安全业务同比增长29.18%，部分AC 和EDR 转SASE 订阅，短期收入会受一定的影响。预计下半年SASE 会更好，但是会一定程度影响安全业务的表观收入增速。

    　　研发继续高投入，XaaS 战略远期有利于控制费用率。上半年研发费用9.93 亿，同比增加55.5%，销售费用10.81 亿，同比增加39.13%；研发和销售端仍在持续高投入，我们预计公司全年还会维持较高强度的研发投入，但销售费用占比会进一步缩窄。

    　　风险提示：市场竞争加剧；经济周期的影响。