营收增长符合预期，现金流和合同负债表现优异2021 年上半年，公司收入25.86 亿元（+48.26%），复合19H1 收入增速为28.79%，归母净利润为-1.33 亿元（-5.81%），扣非归母净利润为-1.96 亿元（-10.11%）。单Q2 来看，公司收入14.94 亿元（+31.58%）。

    　　归母净利润为-0.37 亿元，扣非归母净利润为-0.44 亿元，去年Q2 为盈利状态。经营活动现金净流量为1.23 亿元，去年同期为-1.22 亿元。

    　　合同负债达到9.71 亿元，同比增长140.35%，相比Q1 增长了59.18%。

    　　上半年存货为4.72 亿元，增长242%，主要是芯片紧缺下的积极备货。

    　　毛利率保持平稳，云计算高质量成长

    　　公司毛利率为66.87%，比去年下降1.93 个百分点。销售费用同比增长39.18%，管理费用同比增长45.64%，均低于收入增长；研发费用增长55.54%，保持高投入。分产品来看，网络安全收入14.43 亿元（+29.18%），复合19H1 增速为21.59%，上半年是网络安全淡季，整体保持稳定增长。云计算收入8.80 亿元（+83.36%），复合19H1 增速为49.07%，高增长的同时，毛利率达到47.02%，同比上升1.51 个百分点，比2020 年报仅下降2.13 个百分点，云计算表现超预期。基础网络业务收入2.63 亿元（+78.64%），复合19H1 增速为18.91%。

    　　下半年安全有望加速，托管云助力云计算持续成长安全产业近期政策频出，等保测评变化，直接带动态势感知等产品的放量，四季度有望看到相关订单。叠加关保出台，明年安全预算确定性增长。云计算增长较快，公司托管云数据中心已经在全国30 多个城市正式开服，计划在三年内建成 1000+ 托管云节点，有望成为云计算新的增长动力。公司再次发布股权激励草案，业绩考核目标难度依然较低，进一步绑定核心技术和业务人员，有利于公司稳定成长。

    　　风险提示：等保2.0 等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　预测2021-2023 年归母净利润为10.31/14.28/18.97 亿元，年增速分别为27%/39%/33%，摊薄EPS=2.49/3.45/4.58 元。维持“买入”评级。