投资事件：公司发布2021 年半年报，营业收入为25.86 亿元，同比增长48.26%，净利润为-1.33 亿元，同比下降5.81%，扣非净利润-1.96 亿元，同比下降10.11%。

    　　营业收入实现高增长，多项指标显示业务高景气。2021 年上半年公司收入同比增长48.26%，其中网络安全业务实现14.43 亿元收入，同比增长29.18%，云计算及IT 基础架构业务实现8.8 亿元收入，同比增长83.36%，基础网络和物联网业务实现2.63亿元收入，同比增长78.64%，三大业务均呈现出高增长态势。同时，报告期内公司销售商品、提供劳务收到现金33.35 亿元，同比增长56.91%，报告期末公司存货4.72亿元，较上年末增长162.1%，合同负债9.71 亿元，较上年末增长34.58%，上述指标一定程度上预示着公司未来业务有望延续高景气。

    　　毛利率好于预期，高研发投入影响净利润。上半年总体毛利率略有下滑，从去年同期的68.8%降至66.87%，主要是由于受毛利率相对低的云计算及IT 基础架构业务和基础网络及物联网业务增长块、占比提升所影响，但三大业务线本身毛利率相较去年均实现了一定的上升，公司经营战略的调整以及上游采购成本压力并未影响公司各业务的毛利水平，略超市场预期。公司上半年研发投入为9.93 亿元，同比增长55.54%，营业收入占比提升至38.39%，研发人员比例约为40.22%，高研发投入和业务结构变化带来毛利率下降影响了公司当期净利润水平。

    　　行业趋势向上，股权激励强化人才优势。《数据安全法》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）（征求意见稿）》、《关键信息基础设施安全保护条例》等政策相继出台，中国网络安全行业未来三年有望实现15%-20%复合增长；另据中国信通院2021 年《云计算白皮书》披露，2020 年中国云计算市场规模为2091亿元，增速56.6%，网络安全与云计算行业均处于高景气周期。公司坚持人才战略，分享行业增长，上市之后每年都实施股权激励，公司发布了2021 年限制性股票激励计划，拟向向激励对象授予限制性股票 530 万股，约占公司总股本的1.28%，首次授予的激励对象为核心技术和业务人员共计1992 人，授予价格为每股133.92 元。

    　　投资建议：预计公司2021/2022/2023 年收入75.73/102.33/133.64 亿元， EPS 2.34/2.68/3.41 元，对应PE 120.78/105.47/83.10 倍，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：政策变动，业务进展不及预期，市场竞争加剧导致公司盈利能力不及预期