事件：

    　　公司于2021 年8 月19 日晚发布《2021 年半年度报告》、《深信服科技股份有限公司2021 年度限制性股票激励计划（草案）》。

    　　点评：

    　　云计算等业务带动公司营收快速增长，经营质量持续提升上半年，公司实现营业收入25.86 亿元，同比增长48.26%，主要原因是：

    　　1）公司持续加强市场开拓，云计算业务收入快速增长；2）去年同期受疫情影响基数较小。上半年，归母净利润亏损1.33 亿元，上年同期亏损1.26 亿元。上半年，销售、管理、研发费用分别同比增长39.18%、45.64%和55.54%，费用率分别为41.82%（-2.73%）、7.09%（-0.13%）和38.39%（+1.80%）。

    　　上半年，经营性现金流净额为1.23 亿元，上年同期为-1.22 亿元；销售商品提供劳务收到现金为33.35 亿元，同比增长56.91%，经营质量持续提升。

    　　公司核心壁垒持续加深，云+安全市场空间广阔公司云+安全核心板块快速增长，壁垒持续加深，市场空间广阔。分产品来看，1）网络安全业务实现收入14.43 亿元，同比增长29.18%，毛利率为80.54%；2）云计算及IT 基础架构业务实现收入8.80 亿元，同比增长83.36%，毛利率为47.02%；3）基础网络和物联网业务实现收入2.63 亿元，同比增长78.64%，毛利率为58.26%。分客户所处行业来看，1）企业客户实现收入10.23 亿元，同比增长58.14%；政府及事业单位客户实现收入12.69 亿元，同比增长46.40%；金融及其他客户实现收入2.94 亿元，同比增长27.53%。

    　　发布新一轮股权激励草案，大范围激励提振团队积极性同时，公司发布2021 年度限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票530 万股，约占公司总股本1.28%。首次授予480 万股，激励对象为1992 名核心技术和业务人员，授予价格为133.92 元/股。以2020年为基期，2021-2023 年考核目标为收入增速不低于5%、10%和15%。公司于2018-2020 年多次实施股权激励，我们认为，常态化的激励计划有利于充分调动激励对象的工作热情和积极性，促使公司战略目标的实现。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司主要聚焦网络安全和云计算行业，围绕客户的实际需求，加大研发投入，不断更新迭代既有产品和解决方案，同时孵化培育新产品和新业务，未来持续成长空间广阔。预测公司2021-2023 年营业收入为74.79、99.29、129.63 亿元，归母净利润为10.94、14.72、20.01 亿元，EPS 为2.64、3.56、4.84 元/股，对应PE 为99.85、74.20、54.58 倍。公司所处的云计算和网络安全行业处于快速发展期，公司投入的研发等费用较多，导致净利润率偏低，因此，采用PS 估值法较为合理。过去三年，公司PS 主要运行在10-26 倍之间，考虑到公司的竞争力和行业的景气度，维持公司2021 年19 倍的目标PS，对应的目标价为343.35 元。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新冠肺炎疫情反复；云计算业务推进不及预期；超融合市场竞争加剧；新产品研发进度及推广不及预期等。