高度看好公司的长期成长，维持“买入”评级考虑股权激励费用影响，我们下调公司2021-2023 年归母净利润预测为9.21、11.64、15.38 亿元（原预测为10.09、13.49、18.49 亿元），EPS 为2.23、2.81、3.72 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为127.1、100.6、76.2 倍，考虑公司良好成长属性，维持“买入”评级。

    　　收入超市场预期，经营活动净现金流创历史最佳（1）2021 年上半年公司实现营业收入25.86 亿元，同比增长48.26%；其中Q2单季度实现营业收入14.94 亿元，同比增长31.58%，收入超出市场预期。分产品来看，公司网络安全业务收入为14.43 亿元，同比增长29.18%；云计算及IT 基础架构业务收入为8.80 亿元，同比增长83.36%；基础网络和物联网业务收入为2.63 亿元，同比增长78.64%。（2）公司销售商品提供劳务收到的现金为33.35 亿元，同比增长56.91%；经营活动净现金流为1.23 亿元，同比大幅转正，创历史最佳水平。（3）公司销售毛利率为66.87%，同比下降1.93 个百分点，主要由于云业务收入占比提升所致。销售费用率和管理费用率分别为41.82%和7.09%，同比下降2.73 和0.13 个百分点，同时公司高度重视研发投入，研发费用率为38.39%，同比提升了1.8 个百分点。（4）公司存货为4.72 亿元，较2020 年末增长240.97%，主要是基于当前原材料全球缺货的环境，为保证下半年销售的及时交付和防止价格上涨导致采购成本增加，公司提前进行了策略性备货。公司合同负债为9.71 亿元，较2020 年末增长34.6%，表现亮眼。

    　　推出新一期股权激励计划，绑定核心骨干增强发展活力公司拟向1992 名激励对象授予限制性股票530 万股，约占总股本的1.28%，首次授予价格为133.92 元/股。根据公司初步测算，2021 年至2024 年首次授予的限制性股票成本摊销6.57 亿元，费用摊销将对公司表观净利润有影响，但有利于激发团队的积极性，将提高经营效率，降低经营管理成本。

    　　风险提示：公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险。