业绩简评

    　　10 月27 日晚公司发布三季报，前三季度实现营收43.76 亿元人民币，同比增长34.88%；归母净利润-1.33 亿元，同比下降291.35%。

    　　经营分析

    　　短期盈利放缓，转型期加大费用投入。Q3 单季度营收17.90 亿元，Y/Y19.32%；归母净利润44.86 万元，Y/Y -99.77%，主要系战略转型和全球芯片供应链紧张下营业成本的增长以及研发销售等费用的增长。报告期内研发费用15.50 亿元，同比增长49.71%，研发费用率35.42%，提升3.51 PP，主要为股权激励费用增长，以及为提升研发与管理效率引入第三方咨询机构导致咨询费增加；销售费用Y/Y 38.89%，管理费用Y/Y 39.59%，主要为人员的薪酬福利和股权激励费用增加，符合公司重视研发、注重人才的文化。

    　　XaaS 战略执行坚定，新品迭代驱动未来增长。报告期内公司拟发行可转换公司债券，募资总额不超过12.15 亿元，用于深信服长沙网络安全与云计算研发基地建设项目、软件定义IT 基础架构项目；推出多云安全平台MCSP和云主机安全保护平台CWPP 两款云安全新品，帮助用户解决混合多云时代下安全和管理问题；发布深信服太衍大数据智能平台，为ISV 提供简单高效的大数据开发工具；加深与ISV 合作，形成不同行业的解决方案，有望增加用户粘性。目前公司的安全托管服务（MSS）在线用户已突破500 家，安全访问服务边缘（SASE）在线用户突破千家，验证XaaS 战略可行。

    　　云计算与安全业务一体两翼，看好公司长期发展前景。公司将安全能力融入到云平台，叠加渠道优势，有望把握数字化转型机遇。云计算行业增速30%+，混合云采用率提升；6 月我国颁布《数据安全法》，Gartner 预测2024 年全球隐私驱动的数据保护和合规技术支出将突破150 亿美元。未来云计算与云安全行业规模持续增长。公司业务季节性强，去年单Q4 实现归母净利7.4 亿元，转型过程中业绩短期承压不影响我们长期看好公司在安全与云计算业务的领先地位，预计未来三年收入仍保持30%+复合增速。

    　　盈利调整与投资建议

    　　我们根据财报调低收入增速，调高费用率，预计21-23 年收入74.90/101.75（-7.3%）/134.28（-9.6%）亿元，归母净利7.74（-12.9%）/10.91/12.79亿元。分部估值法22 年合理市值 964 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　股东减持；云计算市场拓展不达预期；行业竞争；产品迭代与市场不匹配。