事件： 公司发布三季报，2021 年前三季度实现营业收入43.76 亿，同比增长34.88%；归母净利润-1.33 亿；扣非净利润-2.14 亿元。

    　　三季度收入较快增长，资源配置向长期战略倾斜。2021 年前三季度公司实现营业收入43.76 亿元，同比增长34.88%，2019-2021Q1-Q3 营业收入CAGR 为25.19%；实现归母净利润-1.33 亿元，去年同期为0.69 亿元；扣非净利润-2.14亿元，去年同期为0.07 亿元。其中，2021 年第三季度单季实现营业收入17.9亿元，同比增长19.32%；归母净利润44.86 万元，同比下滑99.77%。

    　　转云及芯片紧缺导致毛利率波动，费用投入加大。公司前三季度毛利率为65.34%，同比下降3.77pct；其中，第三季度单季度毛利率63.1%，同比下降6.34pct，主要系公司战略调整而带来的产品结构变化，毛利率较低的云计算业务收入占比提高所致。随着公司战略转型，服务类业务增长较快，但收入递延影响加大，导致成本增加。此外，上游芯片供应紧张也带来成本上涨。

    　　全面推进XaaS 战略，率先拥抱服务化订阅模式。报告期内，公司持续加大以托管云为核心的XaaS 战略投入，实现各类产品服务化交付，其中，信服云、托管云在制造、教育和金融等行业取得大量成功案例，数据中心在全国32 个城市正式推出，预计2021 年完成约40 多个数据中心建设，3 年内达到1000个加盟节点。全面转云有望为公司打开长期快速成长空间。

    　　盈利预测和投资建议：下调公司盈利预测，给予 2021-2023 年归母净利润分别为 9.57、13.09、17.86 亿元，对应 11 月 5 日收盘价 PE 分别为 87.6x、64.0x、46.9x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观环境持续恶化、行业竞争格局恶化、公司转云不达预期。