事件:1 月25 日,公司发布2021 年年度业绩预告,2021 年预计实现营收67.07 亿元-68.16 亿元,同比增加22.87%-24.87%;实现归母净利润2.41 亿元-3.09 亿元,同比减少61.82%-70.22%;扣非归母净利润1.01 亿元-1.69 亿元,同比减少75.05%-85.09%。

    下游客户预算受限+公司坚持长期战略映射至收入增速放缓。2021 年公司利润相比收入增速下滑较为明显,一方面由于疫情等不可抗力因素,导致客户的预算无法按需投入至网络安全建设;另一方面,云转型带来的毛利率和费用端的“一降一升”为短期阵痛。公司长期战略目标将转向云计算为核心的XaaS 模式,毛利率较低的云计算从收入占比上逐步提高,导致整体毛利率下滑;而渠道和研发双端与转型战略的推进同步进行,确保“研发-销售-反馈-更新”的闭环完善落地,进一步加强公司的核心竞争力。

    坚持XaaS 为核心,未来有望全面转向订阅制。公司自身业务以基础设施即服务的托管云、安全即服务的SASE 架构的SangforAccess、桌面即服务的桌面云aDesk 和运维管理即服务的MSS 等为主。可以清晰的看出“一切即服务”的XaaS 核心战略方向,在数字化转型的大背景下,企业上云并以私有云和混合云为主的格局将为重要主线,公司专注于服务模式符合整体脉络,有望完成前端末梢服务的全覆盖。

    投资建议:网络安全的主线逻辑将伴随数字化转型的浪潮下,由“成本侧+合规推动”升华至“产品力+末梢服务”为主,客户主动建设意愿相较传统将有较大提升。深信服作为行业内具备完善渠道服务的稀缺厂商,叠加自身优秀研发能力,未来有望迅速打开网安新格局。根据公司2021 年业绩预告,我们调整前期预测值,预计2021-2023 年公司收入分别为67.49/95.30/127.04 亿,归母净利润分别为3.11/7.05/13.89 亿元。22/23 年对应PE 为91X 与46X,维持“推荐”评级。

    风险提示:云化转型不及预期;疫情反复持续导致下游客户预算受限;渠道建设不及预期。