本报告导读:

    网络安全业务增速能否回暖成为深信服未来发展关键。

    投资要点:

    下调目标价至125.48元,维持增持评级。考虑深圳及上海疫情对公司业务的冲击,以及人员大量投入带来的费用压力,下调2022-2023年(新增2024 年)深信服EPS 预测分别为1.05(-2.81)/1.57(-3.89)/2.29 元。下调目标价至125.48(-211.96)元,对应2022 年120 倍PE,维持增持评级。

    公司2021 年年报业绩符合市场预期。2021 年公司实现营业总收入68.05 亿元,同比增长24.67%,基本符合预期。归属母净利润2.73亿元,同比下降66.29%,主要是投入加大所致,公司研发费用同比增长38.34%,销售费用同比增长27.91%,增速均高于营收增速,此外股权激励费用也对公司净利润有较大影响。

    公司一季度实现营业收入11.44 亿元,同比增长4.76%,略低于市场预期。实现归母净利润-5.18 亿元,扣非-5.80 亿元,均同比大幅下滑,主要受到人员增长和薪酬提升影响。根据公司公开业绩交流会披露,网安业务一季度负增长,云计算业务一季报保持了稳定增长。

    战术修正加上产品升级,未来深信服网安业务增速将逐步回暖。2022年开始公司高度重视网安业务,资源上做了重新调配。同时对下一代防火墙做了架构重要升级,强调软硬件解耦合以及云边端协同。随着上海逐步解封,我们认为深信服网络安全业务增速有望触底回升。

    风险提示:行业发展不及预期,政府IT 预算不足