投资事件：公司发布2022 年一季报：2022 年一季度营业收入11.44 亿元，同比增长4.76%；归母净利润-5.18 亿元，同比下降438.9%；扣非归母净利润-5.80 亿元，同比下降281.63%。

    一季度受疫情影响，收入维持增长，利润短期承压，看好公司业务重回增长轨道。受新冠疫情影响，深圳、东莞等地部分订单供应、交付受影响较大，影响网安业务收入确认，而上海苏州等地区作为公司最重要的量产区，市场业务拓展受阻。2022 年一季度公司实现营收11.44 亿元，同比增长4.76%，实现稳定增长，归母净利润为亏损5.

    18 亿元，公司业绩短期承压。分细项来看，安全业务推进受到疫情影响，云计算业务保持较为稳健的增速。从产品角度来看，上网行为管理、下一代防火墙、MSS 业务、终端安全、HCI 托管、分布式存储都将保持高速增长，桌面云受外部环境影响增速会有所下滑。随着疫情得到有效控制，公司凭借强劲竞争优势，业绩有望继续维持高增长。

    继续加大投入力度，提升公司整体竞争优势。2022 年一季度公司继续加大销售体系建设，新技术新产品研发投入，各领域人员规模均有明显增长。报告期内，公司销售、研发、管理费用分别为6.3 亿元、6.1 亿元及1.12 亿元，分别同比增长22.61%、26.

    69%和31.09%，各费用增速均高于收入增速的4.76%。公司加速推进战略落地，继续加大投入力度，持续提升公司整体竞争优势。

    坚持XaaS 优先的战略目标，向云化持续突破，长期看好公司发展。公司坚定持续变革，坚持XaaS 优先的战略目标，向云化持续突破，逐步打造符合云化、在线化和服务化业务模式的组织能力，持续孵化更多云化、服务化交付的新业务。市场端将围绕大安全和大云业务成功的目标构建新的路径和组织保障，利于长远增长。公司坚持产品与服务相融合，“线上”与“线下”相融合推动数字化转型。随着公司加强渠道建设，公司将不断提升应变能力。长期看好公司发展。

    投资建议：我们预计公司2022/2023/2024 年收入分别为86.49/112.87/148.54 亿元，归母净利润分别为5.14/10.51/19.18 亿元，EPS 分别为1.24/2.53/4.61 元，对应PE分别为 80.9/39.6/21.7 倍，给予公司“买入”评级。

    风险提示：政策变动；新业务投入方向偏离用户需求，市场推进不达预期的风险；疫情反复致原材料供应不及时和市场拓展受阻的风险；市场竞争加剧导致公司盈利能力不及预期。