上半年经营受疫情影响严重，公司业绩正在逐步回暖公司2022 年上半年实现收入28.15 亿元，同比增长8.86%，扣非净利润亏损7.70 亿元，去年同期亏损1.96 亿元，经营性净现金流流出5.37 亿元，去年同期流入1.23 亿元。公司2022 年第二季度实现收入16.71 亿元，同比增长11.85%，扣非净利润亏损1.90 亿元，去年同期亏损0.44 亿元。我们看好公司网络安全+云业务增长动力，维持盈利预测，预计2022-2024 年营收分别为90.84/119.28/153.87 亿元，采用PS 估值，参考可比公司Wind一致预期平均5.6 倍22PS，考虑公司开启云计算第二成长曲线，给予公司7 倍22PS，因总股本变化，调整目标价至153.01 元（前值152.98 元），维持买入评级。

    　　Q2 收入增速环比提升，利润亏损环比改善

    　　22H1 公司网络安全收入同比增长5.24%，云计算业务收入同比增长20.27%，增速相比去年全年有显著下降。同时公司毛利率同比下降5.55pct，主要由于网络安全业务占比减少及硬件采购成本增加导致。公司上半年经营受到疫情严重影响，包括签单、收入确认以及供应链都不同程度不利影响。

    　　但公司第二季度收入增速相比于第一季度有所提升，且净利润亏损的程度环比大幅改善，表示公司经营最艰难的时刻已经过去。我们认为，随着疫情影响逐渐消退，公司下半年经营回暖的速度会相比第二季度更快。

    　　持续加强研发保持产品创新，行业地位稳固

    　　在公司经营遇到短期困难的时候，公司仍然加大研发投入，22H1 研发费用同比增长22.75%。网络安全业务，公司VPN 产品、全网行为管理产品不断蝉联全国第一，下一代防火墙、应用交付等产品市场份额也在全国位居前列。云计算业务，公司超融合产品多次入选Gartner 魔力象限，在今年7 月份发布了超融合HCI 6.8.0 版本，全面升级引入多种技术实现了性能领先于竞争对手同类产品。我们认为公司在产品研发能力上业内领先，是公司长期增长力的重要来源之一，这种能力并未因短期经营环境变化而有所变化。

    　　渠道、服务、品牌能力不断加强，夯实长期竞争力公司一直坚持全流程全行业的业务支撑平台和资源平台，以主动创新的方式吸引更多渠道合作伙伴合作，在疫情影响全行业发展的背景下，深信服一定程度上让利于渠道，保持渠道运营活力，助力公司长期发展。公司在多个主要城市建立了本地化的交付团队，同时建立了7*24 小时远程服务，快速响应客户需求，客户满意程度不断上升。公司在2022 年多个重要活动上承担了网络安全支撑服务，同时参与多个行业标准的编写工作，进一步扩大了自己的品牌力。我们认为公司长期竞争力在不断被夯实。

    　　风险提示：云业务推进不及预期，行业竞争加剧。