事件：2022 年8 月26 日，公司发布2022 年中报，公司上半年实现营业收入28.15 亿元，同比增长8.86%；归母净利润亏损6.90 亿元，亏损同增418.65%；扣非归母净利润亏损7.70 亿元，亏损同增293.13%。

    营收保持增长，二季度控费减亏效果明显。分业务来看，1）网络安全业务收入约15.19 亿元，同比增长5.24%；2）云计算及IT 基础设施业务收入约10.58亿元，同比增长20.27%。在利润承压背景下，公司实行控费降本，二季度以来整体三费增速呈放缓趋势，二季度三费环比下降1.33pct，映射至第二季度归母净利润亏损1.72 亿元，环比减亏较为明显，相比较Q1，环比收窄66.81%。

    利润短期承压，不改长期XaaS 战略布局。在虚拟化及云服务理念持续推进的格局下，我国网络安全技术趋势正由以硬件交付安全产品、人工交付安全服务为主的形式，逐步向云化、SaaS 化方式交付技术和服务等形式演变。公司持续对云计算业务和XaaS 业务加大投入力度，上半年正式发布了SaaS XDR、SASE3.0 战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS 等产品并初见成效，2022 年H1 云计算及IT 基础设施业务上实现20.27%的高增速。

    以技术创新、产品打磨结合内部变革，以面对疫情与行业环境的施压。根据公司2022 年中报，为适用行业发展变化，公司主动求新求变，持续深化新一轮内部变革，希望通过内部变革不断提高：1）持续提升产品和服务的质量与综合竞争力；2）发挥公司自身优势，持续推动业务云化、在线化和服务化；3）继续改善内部管理机制和提升组织活力；4）充分利用网络安全、云计算等各个业务板块多产品优势，充分发挥各业务板块的协同效应，满足不同行业客户不同场景的 IT 建设诉求。

    投资建议：网络安全的主线在数字化转型的浪潮下，由“成本侧+合规推动”

    升华至“产品力+末梢服务”为主，客户主动建设意愿相较传统将有较大提升。

    深信服作为行业内具备完善渠道服务的稀缺厂商，通过XaaS 战略的持续推进，未来有望迅速打开“网安+云”的新格局；同时，公司主动的求新求变叠加近期发布的股权激励，彰显公司对于发展路径的详细规划和充足信心，考虑到公司的架构具备一定复杂性，和三费的初步改善，具体的改革需要时间逐步传导至公司整体，有望于明年助力公司回归上升通道，因此对应调整23-24 年的盈利预测。

    预计2022-2024 年公司收入分别为90.03/118.84/144.98 亿元，归母净利润分别为4.17/7.17/11.62 亿元。对应PE 为91X、53X、33X，维持“推荐”评级。

    风险提示：云化转型不及预期；疫情反复持续导致下游客户预算受限；渠道建设不及预期。