本报告导读：

    托管云在中国市场渗透率极低，有望为深信服打开新的成长空间。

    投资要点：

    维持增持评 级，维持目标价125.39 元。维持2022-2024 年EPS 预测为1.05/1.57/2.29 元，维持目标价125.39 元。

    托管云渗透率低，可能意味着另外一条成长曲线。目前深信服的明星业务超融合增速保持在30%左右，还没有看到明显的天花板，但公司现在开始为下一个五年甚至十年的成长空间布局。由于托管云目前在中国几乎没有看到成规模的市场，渗透率极低，我们认为其可能为深信服打开新的成长空间。

    托管云是深信服从产品转运营服务最低成本的方式。因为托管云里面用的服务器是超融合一体机，这是深信服的优势业务，目前中国市场市占率前三名。同时商业模式从销售产品变成销售服务。与公有云相比，托管云让渠道承担了部分转型成本，如果顺利发展，将是公司最低成本转运营服务的方式。

    托管云为客户提供两大价值，一个是安全可控，一个是专业服务。安全可控就是资源独占，物理服务器专用。还有一个专属服务台给到客户，可以自定义界面。深信服会给专属客户提供一对一的专属管家服务，客户不管是用底层资源还是PAAS 服务，都是由深信服提供运维。

    还有上云前的咨询和架构设计。

    风险提示：行业发展不及预期，政府IT 预算不足