事件 公司发布2022 年三季度报告，报告期内实现营收47.48 亿元，同比增加8.49%；实现归母净利润-6.97 亿元，同比减少425.8%；扣非归母净利润为-8.0 亿元，同比减少273.64%。

    收入增速放缓，网安需求承压，云计算需求稳健恢复。公司发布2022 年三季度报告，报告期内实现营收47.48 亿元，同比增加8.49%；实现归母净利润-6.97 亿元，同比减少425.8%；扣非归母净利润为-8.0 亿元，同比减少273.64%。公司收入增速表现相较去年同期较为疲软，主要原因为受疫情影响网安业务增长较为乏力，基础网络和物联网业务收入下滑。云计算业务需求恢复较为稳健。报告期内，毛利率相对较低的云计算业务占收入比例提升，叠加硬件与交付成本上涨，公司毛利率下降4.6%；费用方面，公司销售费用、管理费用、研发费用分别为19.3 亿元、3.16 亿元、18.09 亿元，同比增长12.02%、10.75%、16.72%。

    经营性现金流入减少，与渠道伙伴同舟共济。报告期内，公司经营性现金净额为-4.34 亿元，同比减少426.23%，主要原因为收入增速放缓，且公司暂停向部分疫情严重地区渠道伙伴收取预付款，叠加渠道伙伴账期需求增加。公司与渠道伙伴同舟共济，有望进一步增强渠道壁垒。

    产品与渠道竞争力强，行业地位稳固，XaaS 长期成长趋势不变。

    公司网安VPN、全网行为管理、下一代防火墙、应用交付等多个产品市场份额始终保持在第一梯队；云计算超融合产品多次入选Gartner 魔力象限。报告期内，公司入选 Gartenr《存储与数据》、《工作负载与网络安全》等多项榜单；产品迭代更新不断，公司发布“6+1实验室”、超融合6.8.0 版本、信服桌面云aDesk 更新至5.5.3 版本、EDR 升级至3.5.30 版、优化SASE 架构并发布驱动级对抗新引擎等。

    我们认为，网安与云计算赛道均为长期高景气度赛道，短期疫情影响将逐步消散，随着公司坚定XaaS 战略推进，长期趋势向好。

    投资建议 我们预计，公司2022-2024 年EPS 为0.96/1.36/1.89 ，对应市盈率分别为132/93/67。公司作为网安龙头，伴随网安业务收入逐步修复，XaaS 战略稳步推进，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

    风险提示 疫情反复的风险；研发成果与市场需求不匹配的风险；下游需求景气度不及预期的风险。