疫情影响依然持续，三季度订单已环比改善。2022 三季度，公司实现收入47.48 亿元（+8.49%），归母净利润-6.97 亿元（-425.80%），扣非归母净利润-8 亿元（-273.64%）。单q3 来看，公司实现收入19.33 亿元（+7.96%），归母净利润-0.07 亿元，扣非归母净利润-0.30 亿元，依然下滑；单季度亏损进一步收窄。疫情反复影响公司业务拓展和产品交付，导致新增订单情况不理想。公司安全业务增长较为乏力；基础网络和物联网业务收入有所下滑；云计算及IT 基础设施业务收入增速恢复相对平稳。第三季度以来，部分行业客户的需求有所恢复，公司新增商机、订单情况环比出现改善迹象。

    费用控制效果进一步显现。前三季度，公司毛利率为62.32%，同比下降约3个百分点，主要是毛利率较低的云计算业务保持较快增长，业务结构逐步变化；另一方面，部分硬件成本、交付成本上涨。费用方面，公司管控效果进一步显现。前三季度，销售、管理、研发费用同比增长12.02%、10.75%、16.72%，相比于中报增速进一步下滑。尤其是管理和研发费用，Q2 和Q3 呈现持续环比下降。合同负债方面，公司在q2 环比略有下滑后，重新回到正增长状态。

    公司经营活动现金净流量下滑较大，主要系时公司暂停向部分疫情严重地区渠道伙伴收取预付款，渠道伙伴账期需求有一定程度增加。

    22 年短期承压，产品和创新仍是未来路径。疫情反复对宏观经济造成一定压力，政府和中小企业侧支出显著承压。公司收入在这两个市场占比较高，年初也积极调整战略，更多资源投向疫情影响较小的行业。从Q2 和Q3 来看，公司经营活动现金净流量已经回正，也为公司持续调整提供更多空间。随着公司费用管控逐步体现，公司在Q4 和明年将逐步释放利润弹性。即使疫情承压，公司仍积极在产品上进取突破，例如下半年公司发布超融合6.8.0 版本，再次大幅提升综合性能。随着我国政企数字化持续推动，信创背景下，公司超融合等产品有望持续替代VMware 等国外厂商。公司积极向XaaS 转型，未来长期成长空间广阔。

    风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。

    投资建议：维持“买入”评级。由于疫情对全年经营情况持续产生负面影响，我们下调盈利预测。预计2022-2024 年营业收入由86.87/112.63/142.50 亿元，下调为78.79/101.10/126.74 亿元，增速分别为16%/28%/25%，归母净利润为2.80/5.68/9.49 亿元，对应当前PE 为183/90/54 倍。维持“买入”

    评级。