深信服2022 年收入预计同比增长7.4%-9.1%,符合市场预期

    深信服发布2022 年业绩预告：收入预计同比增长7.4%-9.1%至73.1-74.2亿元；归母净利润预计同比下降31.5%-24.1%至1.9-2.1 亿元；扣非后净利润预计9,500 万元-1.1 亿元，同比下降16.0%-27.5%。单季度看，4 季度收入预计同比增长5.3%-10.2%至25.6-26.8 亿元，环比增长32.4%-38.5%；归母净利润预计为8.8-9.0 亿元，同比增长118.0%-122.9%，符合市场预期。

    　　关注要点

    　　4 季度延续前3 季度高个位数增长趋势，全年毛利率同比下降。2022 年由于全国疫情反复，宏观经济波动，公司面临的下游客户需求、业务拓展、产品交付陆续受到影响，新增订单增长疲软。毛利率层面，随着公司云化、服务化战略转型的持续推进，毛利率较低的云计算业务收入占比提升（1H22毛利率38.6%），毛利率较高的安全业务（1H22 毛利率78.8%）增速放缓，全年毛利率预计同比下降。

    　　降本增效初显成效，利润拐点可期。公司持续推进提质增效举措，费用端增速放缓。2022 年我们预计三费合计同比增长6.6%（2021 年公司研发、销售、管理费用同比增长38.3%/27.9%/44.2%，三费合计同比增长33.5%），2022 年归母净利率预计为2.5%-2.8%，同比下降1.5-1.2ppt，加回预计股权支付费用3.8 亿元后对应净利率约7.6%-8.0%，同比下降1.8-1.4ppt；对应4 季度归母净利率预计33.0%-35.3%，同比提升16.3-18.6ppt，单季度利润改善明显。扣非后净利润层面，公司预计22 年非经常性损益对归母净利润影响约为9,200 万元，较21 年（1.4 亿元）同比下降64.9%，主要为政府补助、理财投资收益及参股投资企业公允价值变动等。我们认为，2023 年随着宏观经济复苏，下游客户需求回暖，叠加公司降本增效推进，费用端增速继续放缓，利润拐点可期。

    　　盈利预测与估值

    　　由于22 年疫情影响及宏观经济波动，公司下游客户需求、订单释放层面受到一定影响，我们下调22 年收入7.4%至73.7 亿元，下调22 年归母净利润22.6%至1.96 亿元。维持23 年盈利预测不变。引入2024 年盈利预测，预计收入114.2 亿元，归母净利润5.8 亿元。当前股价对应2023/2024 年5.9/5.0 倍P/S，维持跑赢行业评级，考虑到行业景气度持续上行，板块情绪修复，上调目标价28.7%至166 元，对应2023/2024 年7.1/6.1 倍P/S，较当前股价有21.2%的上行空间。

    　　风险

    　　下游客户需求不及预期；安全业务增速进一步放缓。