公司发布2022 年业绩预告,全年营收稳步增长,整体符合预期;Q4 利润端同比、环比大幅改善,好于市场预期,并符合我们对公司Q4 内部管理优化成效落地的判断。伴随疫情影响逐步消除以及SMB 信息化预算回暖,我们看好公司今年下游需求复苏,在主力优势产品、XaaS 业务兼顾的战略下,公司未来成长空间广阔,维持“买入”评级。

    事项:公司发布2022 年业绩预告,2022 全年预计实现营收73.06-74.24 亿元(未经审计,下同),同比增长7.36%-9.10%;实现归母净利润1.87-2.07 亿元,同比下降24.14%-31.47%;实现扣非归母净利润0.95-1.10 亿元,同比下降16.03%-27.48%。

    收入端符合预期,看好今年行业需求复苏。分季度看,按业绩预告中值算,公司2022Q1-Q4 分别实现营收11.44/16.71/19.33/26.17 亿元, 同比增长4.76%/11.85%/7.96%/7.74%。公司Q3、Q4 增长相对较缓,主要系局部疫情反复对下游市场需求、业务拓展和产品交付造成较大影响,同时新增订单也有所承压,根据公司三季报,Q3 以来,公司部分行业客户需求有所恢复,新增商机情况环比出现改善迹象。业务构成方面,伴随云化、服务化战略转型,公司云计算业务占比逐步提升。未来,伴随疫情影响逐步消除以及SMB 信息化预算回暖,考虑到信息化底座支撑作用夯实、网络安全行业合规刚需强化,我们看好行业需求以及公司业务增长的恢复。

    利润端好于预期,降本增效助力三费增速放缓。分季度看,按业绩预告中值算,公司2022Q1-Q4 归母净利润分别为-5.18/-1.72/-0.07/8.94 亿元。其中,Q4 利润端表现亮眼,同比增长120.74%,增速远高于收入端,符合我们此前对公司Q4 有望实现管理提质的判断,且2022 年非经常性损益对净利润贡献同比变小。在外部环境不确定的背景下,公司持续推进降本增效,三费增速放缓。2022 年前三季度,公司销售/管理/研发费用分别为19.30/3.16/18.09 亿元,同比增长12.02%/10.75%/16.72%,增速较此前年份有较大幅度下降,且Q3 销售/管理/研发费用分别同比变动4.34%/-1.66%/5.97%,低于同期营收增速,我们预计Q4 将延续这种趋势。

    产品技术实力领先,主力优势产品与XaaS 业务兼顾推广。公司作为国内网络安全及云计算行业头部企业,产品、技术实力领先,拥有多个大单品,长期在上网行为管理、下一代防火墙、VPN、超融合、桌面云等细分赛道中市场占有率靠前。2021 年以来,公司XaaS 战略持续落地,托管云、MSS、SASE、XDR等产品服务推出,有望推动业务逐步实现云化、在线化和服务化,商业模式由产品销售升级为订阅式服务。我们认为,公司将在做好主力产品市场推广的同时,积极推进创新型战略业务前行,未来成长空间广阔。

    风险因素:下游安全与云需求恢复缓慢;XaaS 化战略落地进程不及预期;市场竞争加剧。

    盈利预测、估值与评级:根据公司业绩预告,2022 年公司收入受疫情影响较大,但净利润增长伴随费用逐步控制好于市场预期。调整2022-2024 年收入预测至73.63/90.21/114.99 亿元(原预测78.22/100.06/129.91 亿元),参考可比公司奇安信/安恒信息/亚信安全/迪普科技2023 年平均估值水平8x PS,给予公司2023 年8 倍PS,对应目标市值722 亿元,对应目标价174 元,维持“买入”评级。