2023 年4 月13 日公司披露年报，2022 年实现收入74.13 亿元，同比增长8.93%，归母净利润 1.94 亿元，同比下降28.84%，扣非归母净利润1 亿元，同比下降23.33%。其中Q4 实现收入26.65亿元，同比增长9.74%，归母净利润8.91 亿元，同比增长119.77%，扣非归母净利润9 亿元，同比增长160.9%。

    受疫情影响收入增速放缓，控费成果显著。公司下游客户主要以地方政府和中小型企业为主，受宏观经济增速放缓及疫情影响，客户对公司安全及云计算产品的需求有所下降或推迟，导致全年收入增速有所下滑。报告期内，公司加大了在费用端的管控力度，研发、销售、管理费用合计增速为5.27%，控费效果良好。

    持续加大XaaS 类产品投入力度，不断更迭云计算核心产品。分业务来看，公司网络安全业务收入为38.98 亿元，同比增长5.66%，收入占比由去年的54.21%下降至52.58%。公司持续加大XaaS 类产品和服务的投入力度，发布SaaS XDR、SASE 3.0 升级版本以及政务网络安全托管服务MSS 等产品，相关产品保持较快增速，但收入体量相对较小。云计算业务实现收入约28.59 亿元，同比增长20.17%，收入占比从去年的34.97%上升至38.57%，超融合产品稳定增长，报告期内发布全新版本，持续提升产品质量和客户满意度。基础网络及物联网业务收入为6.56 亿元，同比下降10.99%。

    核心产品多年保持领先优势，看好公司XaaS 转型。公司的核心竞争力体现在对客户需求的深刻理解、打造爆款产品的硬实力以及行业内领先的渠道优势。报告期内公司核心产品继续保持领先优势，VPN、全网行为管理、应用交付产品市占率第一，下一代防火墙、桌面云市占率第二，超融合市占率前三。在数字化、云化、服务化的大背景下，公司发展战略迎合行业发展趋势，疫情过后下游需求有望回暖，公司核心主力安全产品有望持续为公司转型提供现金流支持，看好公司的中长期发展。

    我们上调此前的盈利预测，预计公司2023-2025 年的收入分别为91.86/115.16/143.97 亿元，净利润分别为3.04/5.81/9.48 亿元，对应EPS 0.73/1.39/2.27 元/股，当前股价对应2022-2024 年PE分别为192x/101x/62x，维持“买入”评级。

    云计算行业竞争加剧风险；XaaS 战略落地不及预期。