单Q2 实现利润转正。公司25H1 收入30.09 亿元（+11.16%），归母净利润-2.28 亿元，亏损收窄约61.54%；扣非归母净利润-2.59 亿元，亏损收窄60.44%。单Q2 来看，公司收入17.47 亿元（+4.50%），归母净利润0.22 亿元，扣非归母净利润0.03 亿元，均实现转正。单Q2 实现盈利转正，公司经营充分调整到位。Q2 收入增速短期放缓，不改全年持续复苏趋势。

    　　毛利率有所提升，现金流依然优异。公司上半年毛利率为62.09%，同比提升0.75 个百分点，尤其云计算业务毛利率提升3.46 个百分点。公司三费整体同比减少6.81%，尤其管理和研发费用下降较大。公司25H1 现金流入41.01亿元（+4.32%），经营活动现金流净额为-2.35 亿元（去年同期为-9.77 亿元），公司加强供应链管理，上半年策略性备货金额同比减少，购买商品、接受劳务支付的现金同比少支出4.32 亿元

    　　云计算仍是收入增长主要动力，政府业务增长恢复。25H1 云计算收入13.95亿元（+26.15%），主要受益于信创对VMware 等替换持续增长，以超融合为核心的产品线保持20%以上增速；安全业务收入14.35 亿元（+2.61%），基础网络及物联网收入1.79 亿元（-11.62%）。分行业来看，企业客户收入增长6.61%，收入占比达到48.75%；政府及事业单位收入增长16.98%，收入占比41.57%；金融及其他收入增长11.23%，收入占比9.68%。另一方面，公司在国际市场实现收入2.54 亿元（+35.33%）。

    　　安全企稳，云继续高增长，25 年有望释放利润拐点。从安全行业来看，25年需求趋稳，全行业提效降本下，有望逐步扭亏。而公司率先发力AI 与安全融合，重点培育的融合GPT 能力的XDR、安全托管服务（MSS），保持较高增长，深信服MSS 累积客户数量超过5500 家。云计算超融合以25.1%的份额保持第一，在当下高增长的同时，“一朵云”HCI+AICP 业务在持续升级，随着AI 逐步落地，成为未来新的增长点。同时，分布式存储业务EDS 产品和方案竞争力稳步提升，收入增长较快。

    　　风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期