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赢合科技(300457)机构评级研报股票分析报告

 
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赢合科技(300457)投资价值分析报告:受益叠片路线大趋势 盈利能力有望显著改善

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2022-11-30  查股网机构评级研报

  公司是领先的锂电设备企业,在上海电气集团入股后重新进入发展快车道。受益于动力电池技术向叠片转型,公司利用自身在叠片机领域的技术优势,提升高毛利率的中道设备收入占比,同时加速向海外和储能市场拓展,综合毛利率有望得到提高。同时随着公司不断计提低历史坏账订单造成的资产价值损失,2023 年开始历史坏账对利润的影响有望逐步消除,公司盈利能力有望显著回升。我们预计公司2022/23/24 年归母净利润为5.5/9.0/13.9 亿元。综合可比公司PE 和PB 估值,我们给予公司2023 年17 倍PE,对应152 亿目标市值,对应目标价23 元,首次覆盖给予公司“买入”评级。

       公司概况:国内领先的锂电设备企业。公司产品主要以锂电设备前道、中道设备为主,公司下游客户包括宁德时代、比亚迪、LG 新能源、ACC、德国大众、宝马等国内外一流电池企业及汽车品牌。上海电气于2019 年战略入股公司,现为公司第一大股东。公司经历低迷期后,2020 年开始重回业绩高增轨道。2022年前三季度公司实现收入66.1 亿元/YoY+105.5%,归母净利润3.5 亿元/YoY+109.7%。

       行业前景:动力锂电行业下游需求高景气,拉动设备投资快速增长。2021 年新能源车行业需求爆发,引发动力电池产业扩产潮。根据中信证券研究部新能源车组预测,全球动力电池总产能将从2021 年的747GWH 增长到2025 年的2042GWH,对应2021 年到2025 年累计新增产能约1550GWH。动力电池快速扩产将驱动锂电设备需求大爆发,我们预计全球动力锂电设备市场规模将从2021 年的700 亿元增长到2025 年的1470 亿元,对应2021 年到2025 年累计设备投资总计5730 亿元。我们预计2021-2025 年全球动力锂电设备市场CAGR 约30%。

       公司分析:叠片机为突破布局中道设备,加速向海外和储能市场迈进。公司产品以动力锂电池前道、中道生产设备为主,具备整线设备提供能力。2019 年以来,公司调整策略为以大客户为主,CATL 为公司第一大客户,产品以前道涂布设备为主。因前道涂布设备毛利率偏低,导致公司过去两年毛利率水平明显低于先导、杭可、利元亨等企业。中道设备方面,公司叠片机技术水平和业内口碑与先导、格林盛、超业等企业位列市场第一梯队,具备较好竞争优势。目前主流电池企业均有叠片电池技术路线规划,叠片结构相较于卷绕结构在方形电池大尺寸趋势下更具优势。同时近年来叠片机效率持续提升,不断缩小与卷绕机之间的效率差距,伴随叠片设备技术进步,叠片工艺有望得到大规模应用,利好公司中道设备收入占比,有望提升公司整体毛利率水平。2021 年受益于锂电设备公司扩产潮,公司新签订单106 亿元(含税),同比增长221.2%,我们预计公司2022 年新签订单总金额约120 元左右(含税)。面对当前国内动力电池新增设备投资增速放缓的趋势,公司一方面积极拓展储能类锂电设备潜在订单,另一方面大力拓展海外动力电池设备市场。根据公司官方微信公众号2022年7 月11 日公布的消息,公司成功中标德国大众亿级订单,将为其20GWh 超级工厂(后续将扩展为40GWh)提供生产锂电池的核心锂电设备及解决方案。此外,公司今年还获得了欧洲头部动力电池厂商ACC 的再次合作机会。

       风险因素:1.国内外动力电池行业投资扩产进度低于预期;2.受局部疫情反复等因素影响,公司订单交付周期变长的风险;3.上游原材料涨价导致毛利率下降的风险;4.其他锂电设备厂商技术进步带来的竞争加剧导致毛利率下降的风险;5.

      公司电子烟业务拓展进度低于预期;6.公司规模扩大导致的管理风险。

       投资建议:公司是领先的锂电设备企业,在上海电气集团入股后重新进入发展快车道。受益于动力电池技术向叠片转型,公司利用自身在叠片机领域的技术优势,提高高毛利率的中道设备收入占比,同时加速向海外和储能市场拓展,综合毛利率有望得到提升。同时随着公司不断计提低历史坏账订单造成的资产价值损失,2023 年开始历史坏账对利润的影响有望逐步消除,公司盈利能力有望显著回升。我们预计公司2022/23/24 年归母净利润为5.5/9.0/13.9 亿元。

      综合可比公司PE 和PB 估值,我们给予公司2023 年17 倍PE,对应152 亿目标市值,对应目标价23 元,首次覆盖给予公司“买入”评级。

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