核心观点
公司发布2023 年半年报，收入与利润均实现稳健增长，其中海外电子烟业务实现超预期放量，锂电设备业务验收略低于预期。
展望2023 全年，公司在锂电设备领域市场地位稳固，且2022 年以来持续加大布局海外、储能两大高增速市场布局，并陆续收获头部客户订单，2023 年公司有望延续这一趋势。此外，2023H1公司在电子烟领域大力发展欧洲地区自有品牌产品，并在2023H1实现业绩放量，2023 全年有望延续这一趋势。
事件
公司发布2023 年半年度报告，上半年实现营收48.01 亿元，同比+3.84%；归母净利润2.98 亿元，同比+12.81%。单季度2023Q2实现营收30.63 亿元，同比-0.24%；归母净利润1.95 亿元，同比-2.34%。
简评
海外电子烟业务放量驱动业绩增长，并带动盈利能力显著提升海外电子烟业务放量，锂电设备业务验收略低于预期。2023H1实现营收48.01 亿元，同比+3.84%。其中，锂电设备收入32.59亿元，同比-26.10%，电子烟业务收入14.33 亿元，同比+1477.33%。
2023H1，国内新能源汽车销售较为疲软，国内动力电池企业整体开工率较低，招标进度与验收进度均有所延后，致使公司锂电设备业务确认收入略低于预期。2023H1 公司电子烟业务实现高增，主要系子公司斯科尔的自有品牌业务实现放量，一次性电子烟等新产品在英国、德国等欧洲市场实现突破。
电子烟业务带动公司整体利润率提升。2023H1 公司综合毛利率为26.65%，同比+7.28pct，其中锂电设备业务毛利率为19.67%，同比+0.79pct，电子烟业务毛利率40.91%，同比+26.45pct，明显提升，且显著拉动公司综合毛利率提升。2023H1 公司销售净利率10.19%，同比+4.41pct，其中赢合科技的控制子公司斯科尔（电子烟业务）2023H1 实现净利率29.11%，为拉动公司销售净利率提升的主要驱动力。
锂电设备领域加大海外、储能市场布局，电子烟领域持续开拓欧洲市场持续深耕锂电设备领域，加大海外、储能等新市场布局。公司作为锂电池智能生产设备领先企业，具备强大的研发创新能力和高质量的交付能力，产品性能和品质行业领先，已经构建了良好的市场地位及品牌优势，目前已广泛供应宁德时代、比亚迪、LG 新能源等国内外一流电池厂。此外，伴随着我国动力锂电领域产能不断攀升，海外动力锂电、国内储能锂电已成为锂电设备行业新的增长点。公司在海外、储能市场持续加大对新客户及的开拓力度，获得了来自宝马、ACC、德国大众等海外一流电池厂或整车厂订单，在储能市场也获得了新客户的认可。
斯科尔电子烟业务充分布局欧洲市场，2023 年有望进一步放量。斯科尔主要生产、销售各类电子烟产品以及周边配件，产品远销欧洲，美洲，东南亚等地。据公司2022 年报披露，从 2022 年上半年起，斯科尔开始聚焦国外品牌业务，凭借产品研发与创新优势成功拓展英国和欧洲市场，进一步完善了斯科尔的全球业务布局，不断提升斯科尔核心竞争力。2022 年 6 月斯科尔获得英国和欧洲 TPD 产品认证后，下半年业绩一直呈逐月上升趋势，在斯科尔上半年业绩不及预期的背景之下，全年实现营业收入5.46 亿元，实现净利润0.85 亿元。进入2023 年，斯科尔进一步加大海外布局，于2023 年3 月设立英国曼彻斯特子公司，进一步拓展商超等渠道，加快欧洲电子烟新产品的TPD 认证，快速响应客户售前及售后服务需求。2023H1，斯科尔实现营业收入14.33 亿元，净利润4.17 亿元，实现高弹性放量。
控股股东上海电气已实现全产业链布局，公司有望受益于其资源优势2020 年1 月，上海电气正式成为公司的控股股东，上海市国有资产监督管理委员会成为公司的实际控制人，标志着公司发展进入新的阶段。上海电气是国内最大的综合性装备制造集团之一，拥有“智能制造-软件-集成-服务”的智能制造全产业链布局，具备行业领先的汽车、航空航天、3C 电气、新能源等领域的智能制造系统解决方案实施能力。在新能源汽车领域，上海电气也实现了“新能源制造装备-电芯-整车”的全面布局。上海电气入股后，在资金、行业资源、品牌、资信等方面均给予公司重要支持。依托控股股东上海电气，公司近年来锂电装备业务订单不断突破，客户结构持续优化。
盈利预测与投资建议
赢合科技为国内锂电设备领先企业，在涂布机等前段设备中市占率领先，中、后段亦具备较强竞争力。依托控股股东上海电气的资源优势，近年来公司锂电设备业务订单不断突破、客户结构持续优化。2022 年以来，公司加大布局海外、储能两大高增速市场，并持续收获头部客户订单，2023 年公司有望延续这一趋势，同时不断推进产品结构改善与降本增效工作。此外，公司的控股子公司斯科尔在2023H1 业绩亮眼，2023 全年有望延续这一趋势。预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为121.61、143.41、168.48 亿元，同比分别+34.82%、+17.93%、+17.48%；公司实现归母净利润分别为10.15、13.46、17.04 亿元，同比分别+108.26%、+32.63%、+26.60%，对应PE 分别为18.48、13.93、11.01 倍，维持“买入”评级。