投资要点

    业绩符合预期。2018 年上半年，公司实现营业收入13.7 亿元，同比111.60%，由于Outfit 7 并表，移动互联网文化业务大幅增长所带动；营业利润6.4 亿元，比上年同期增长185.15%；归属于上市公司股东的净利润5.5 亿元，比上年同期增长171.28%。

    移动互联网文化业务增长改善公司毛利率，费用率受并购影响略有上升。报告期内，公司在移动互联网文化业务实现营收10.27 亿元，同比增长239.75%，毛利率85.85%。精细化工业务营收3.5 亿元，同比增长0.85%，毛利率28.67%。得益于高毛利的移动互联网业务增长，公司毛利率达到71.24% ， 同比增长28.91pcts ； 销售/ 管理/ 财务费用率分别为4.47%/14.13%/2.93%，同比上涨了1.88pcts/3.18pcts/3.4pcts，系并购Outfit 7 后，费用并表以及并购过程产生的法务、财务费用所致。

    产品线扩充带动用户增长。报告期，公司持续增强研发能力，子公司Outfit7 入围全球Top 50 游戏公司，排名37。依托强大的研发能力，公司不断丰富“汤姆猫”产品线，发行了《汤姆猫战营》（SLG）、《汤姆猫摩托艇2》（竞速竞技）、《汤姆猫叠叠糕》（休闲益智）等游戏，并表现优异，其中《汤姆猫战营》上线首日在超过30 个国家免费榜排名前三。得益于产品线的不断丰富，公司用户保持增长，报告期内公司新增下载量超11 亿次，平均DAU 达4116 万。预计随着Q3《汤姆猫快跑》、《我的汤姆猫2》等新产品上线，公司DAU 有望持续增长。

    充分挖掘IP 潜藏的价值，衍生业务加速落地。报告期内，公司加快推进以“汤姆猫”为中心的IP 衍生业务，上线了《会说话的汤姆猫家族第二季》动画片，累计播放超过1 亿次；第一家汤姆猫主题乐园已在绍兴市上虞区城北时代潮城开业；面向儿童的绘本、公仔也已经研发完毕。我们预计，下半年衍生业务有望加速推进，一方面扩大“汤姆猫”IP 影响力，另一方面有望成为公司新的业绩驱动力。

    风险提示。1）新游表现不及预期；2）IP 衍生业务进度不及预期。

    盈利预测及投资评级。我们长期看好公司发展。随着新品上线带动用户规模持续扩大，以及起衍生业务加速落地，公司业绩有望保持较高增长。我们维持公司2018-2020 年EPS（基本）预测为0.59/0.78/0.96 元，当前股价对应2018-2020 年PE 为14.5/10.9/8.9 倍，同时维持目标价为14.75元不变（对应19 年PE 19X），维持“买入”评级。