受宏观因素影响，公司上游客户广告投放减少，导致公司一季报低于预期。但公司IP 依然具有较强活力，全球MAU 保持在3.5 亿水平。我们预计随着公司新品上线、IP 衍生业务及家庭教育业务的逐步落地，公司业绩有望保持稳定增长。我们下调公司2019-2020 年EPS 预测至0.52/0.61 元（原预测为0.78/0.96元）并预测其2021 年EPS 为0.69 元，考虑公司IP 较强的生命力以及后续新业务逐步落地，维持“买入”评级。

    公司2018 年业绩符合预期，2019 年Q1 业绩低于预期。①2018 年公司实现营收27.25 亿元，同比+95.17%；归母净利润8.42 亿元，同比+113.76%，主要系报告期完成Outfit 7 并购的带动；②2019 年Q1 实现营收6.50 亿元，同比-5.7%；归母净利润2.54 亿元，同比-13.73%，系一季度上游客户广告投放减少所致；③公司公布2018 年度分红方案，每10 股派送0.66 元并转增8 股。

    用户规模保持较高水平，新品上线有望拉动用户持续增长。截至2019 年3 月31 日，公司平均MAU 达3.50 亿，根据App Annie 出具的2019 年3 月全球手游指数报告，公司海外子公司Outfit7 位列全球发行商下载排行第3 名、亲子互动应用《会说话的汤姆猫2》位列全球综合下载榜第6 名。公司的IP 影响力在全球持续增强。公司基于TalkingTom IP 加大新品拓展，计划在2019 年发行《汤姆猫飞车》、《汤姆猫水球大战》、《汤姆猫救援行动》等多个游戏，我们预计随着新品上线将带来更多增量用户。

    IP 衍生业务加速，家庭教育业务取得突破。公司汤姆猫亲子乐园于2018 年Q4开业，目前已接待家庭达3 万组；IP 授权上分别与Candy lab、双驰鞋业、小鹿叮叮等品牌合作，反响良好。我们预计IP 衍生业务在初步试水后有望加速货币化。公司结合AR 技术开发了《汤姆猫AR 学英语》App 及课程，目前该App下载超25 万次。随着公司加大推广，家庭教育业务有望成为公司新业绩增长点。

    风险因素：游戏监管持续趋严；新品发行失败；海外市场萎缩。

    投资建议：鉴于受宏观经济影响，公司业绩增长低于预期，我们下调公司2019-2020 年年EPS 预测至0.52/0.61 元（原预测为0.78/0.96 元）并预测2021 年EPS 为0.69 元。考虑公司IP 影响力较强，游戏产品储备丰富且IP 衍生及家庭教育业务后续有望加速推进，长期业绩依然有较大成长空间，我们维持“买入”评级。