公司一次性计提子公司哲信的商誉减值，充分释放风险，未来持续专注于“汤姆猫系列IP”的开发和运营。公司旗下“汤姆猫家族”IP 资产优质，全球月活达3.7 亿，受益于和字节跳动合作、国内互联网公司出海加大投放、广告系统的持续优化以及加大IP 衍生业务发展，公司业绩有望长期保持较高增长。当前股价对应20 年预测业绩仅13X PE，应处于低估状态，我们预计公司估值有望修复到20X PE，目标价5.02 元，维持“买入”评级。

    子公司杭州哲信商誉出清，专注于汤姆猫IP 运营，管理结构有望持续改善。公司发布2019 年业绩预告，预计亏损23.9 亿~24 亿元。亏损主要系公司一次性计提了子公司杭州哲信的全部商誉减值准备，产生亏损。我们认为，公司一次性计提子公司商誉减值准备，有助于风险释放。同时哲信商誉减值准备计提后，有利于公司治理结构持续改善，更专注于汤姆猫IP 的开发与运营。

    休闲游戏用户规模大，广告业务促进商业化能力提升。休闲游戏具有用户基数大、粘性高等特点。国内休闲移动游戏用户月活达3.7 亿，单日使用时达57.9 分钟；海外休闲移动游戏一直占据主流市场，全球休闲移动游戏月活高达8.6 亿，平均的周度打开次数超过10 次。随着奖励视频的普及，休闲游戏的商业化能力持续增强。

    公司“汤姆猫家族IP”持续更新，广告业务不断优化。公司基于“汤姆猫家族”IP 不断更新，早期单一的变声软件进化成养成类游戏（《我的汤姆猫2》《我的安吉拉》等），并拥有汤姆猫、安吉拉、汉克狗等多个IP 形象。公司基于自身IP 不断拓宽产品矩阵，开发了《汤姆猫跑酷》《汤姆猫水上乐园》《汤姆猫英雄跑酷》等休闲游戏。目前公司全球月活达3.7 亿，且储备了10 余款各类型休闲游戏（均已获得版号）。在广告业务上，公司持续更新广告形式，优化广告投放。在国内和字节跳动深度合作，安卓端全面接入穿山甲系统。海外受益国内互联网公司出海，加大海外渠道投放，广告刊挂率不断提升。

    深度挖掘IP 价值，拓展教育业务，布局5G 时代。公司加大“汤姆猫家族”IP 衍生品开发：1. 推出动画影视作品，在全球累计播放量超过400 亿次，并在19 年12 月登陆央视；2. 开发IP 衍生品，汤姆猫公仔在《精英律师》电视剧播出同期一度售罄；3. 打造汤姆猫乐园，在杭州、合肥等地陆续开业。公司同时积极拓展教育业务，研发了幼儿绘本、图书等产品，并且和中移动合作云游戏、VR 游戏等产品。

    风险因素：政策监管风险；宏观经济风险，广告营销市场承压；IP 衍生品落地不及预期

    投资建议：根据公司2019 年年度业绩预告商誉及其他资产减值，我们下调公司2019~2021 年EPS 预测至-0.66/0.25/0.29 元（原为0.52/0.61/0.69 元），当前价格对应2020/2021 年PE 为13/11 倍，考虑到公司IP 的巨大用户规模和长期持续发展，我们认为公司当前估值处于低估状态，预计将修复到A 股游戏公司平均估值20X，对应目标价5.02 元，维持“买入”评级。