研运一体的全栖IP 运营商，海外业务占比八成。公司前身为浙江时代金科过氧化物有限公司，2017 年收购汤姆猫，2018 年取得领先移动互联网企业Outfit7 100%的股权（此公司于2010 年推出第一款汤姆猫游戏），2019 年剥离化工业务。广告业务为公司的主要收入来源，2022 年占比75%，游戏/新商业服务/授权/媒体影视业务分别占比11%/7%/4%/2%；分地区看，海外/国内收入分别占比79%/21%。财务方面，广告和游戏发行业务中长期稳健成长，2022 年至2023 年一季度受地缘政治、宏观经济、合作广告平台份额下降的短期影响，近年来公司净利率维持25%以上的较高水平。

    以“会说话的汤姆猫家族”IP 为核心，线上下生态完善。线上方面，推进游戏、动漫影视及部分线上教育产品，休闲移动应用全球累计下载量超过200亿次，月活用户约4 亿人次，游戏产品连续十年稳居全球游戏IP 下载榜榜首；公司的广告业务依托庞大的用户数量，与头部广告营销服务商合作获取广告主营销需求，获取广告收入。线下方面，布局IP 衍生品业务以及主题乐园、汤姆猫之家等连锁业态，IP 生态圈布局完善、行业地位领先。

    新游戏上线强化全栖IP 生态圈，人工智能应用持续推进。1）2023 年公司将积极推进《种地勇者》《汤姆猫闯乐园》《汤姆猫图画册》《绿帽仔历险记》《沼泽激战2》《音速快跑》《音速快跑2》等产品的上新工作，其中《种地勇者》4 月在国内上新后迅速登上多个游戏榜单前列。2）AIGC 方面，公司的国内研发团队已将“汤姆猫”IP 形象植入AI 交互产品功能原型当中，加入了语音识别、语音合成、性格设定、内容过滤等功能，测试了语音交互、连续对话等产品性能，初步验证了相关技术实现的可行性，并正式着手应用产品的开发；公司海外研发团队借助ChatGPT 等预训练语言模型，积极推进“会说话的汤姆猫家族”IP 旗下移动应用AI 化内容玩法与交互体验的创新，目前已接入测试OpenAI 所提供的Embeddings 等技术服务，推进相关产品的研发工作。

    风险提示：应用落地不及预期；国际政治经济风险等。

    投资建议：稀缺全栖IP 运营商，AIGC 时代有望实现价值放大，首次覆盖予以“ 增持” 评级。我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为6.86/8.13/9.92 亿元，同比增速56%/19%/22%；摊薄EPS=0.2/0.23/0.28 元，当前股价对应同期PE=48/41/34x。公司为领先的全栖IP 运营商，线上下生态圈布局完善，AIGC 落地应用有望显著提升商业化深度与广度，首次覆盖予以“增持”评级。