21 年内生保持稳健增长，维持“买入”评级

    公司21 年实现收入39.8 亿元（yoy+7.5%）、归母净利润9.6 亿元（yoy+20.5%），业绩略低于我们预期（预计归母yoy+25.1%，主因代理业务占比及利润贡献降低）。其中自主产品21 年收入同比增长24.1%，利润贡献达86%，公司持续聚焦自主产品，战略性弱化代理业务。考虑代理业务及疫情负面影响，我们调整收入及毛利率预测，给予22-24 年归母为11.14/12.85/15.30 亿元（22/23 年前值11.95/15.10 亿元）。基于22 年业绩（我们假设自产IVD 净利润占比86%，代理净利润占比14%），采用SOTP方法，考虑发光收入体量略低于主要对手，给予自产板块22 年16x PE（可比公司Wind 一致预期均值20x）、代理11x PE（可比公司Wind 一致预期均值11x），对应目标价27.83 元（前值35.53 元），维持“买入”评级。

    4Q21 业绩短期承压，现金流水平良好

    公司4Q21 收入、归母同比增速-17.3%及-29.6%，我们推测主因4Q21 新冠试剂业务贡献减少叠加4Q21 国内新冠疫情散发影响常规试剂销售。公司21 年毛利率为58.0%（yoy+4.8pct），我们推测主因低毛利率的代理板块收入贡献进一步下降等因素；21 年销售、管理、研发费用率为16.0%（yoy+1.6pct）、4.2%（yoy+0.3pct）、5.2%（yoy-0.3pct），疫情企稳后公司推广活动逐渐恢复，但依旧重视研发。公司21 年经营性现金流量净额为16.2 亿元（yoy+47.8%），主因公司主营业务收入增长带来的收款增加。

    化学发光：收入保持快速增长，装机持续推进

    21 年公司化学发光试剂收入6.4 亿元，同比增长33.4%，全年化学发光新增装机1057 台（我们推测超600 台i1000 及超400 台的i3000），逐渐跻身行业第一梯队装机量。展望22 全年，考虑20、21 年连续高装机量、高速机i3000（300 测试/小时）及i1000(180 测试/小时)占比提升逐渐发力，我们预计化学发光22 年收入增长不低于21 年，装机量不低于1000 台，加速进口替代进程。

    其它业务：生化、临检表现稳健，新冠试剂贡献增量1）生化：21 收入6.2 亿元，yoy+13.3%，公司生化定位高端且量值溯源能力突出，看好22 年同比增长10-20%；2）临检：21 年收入0.9 亿元，yoy+42.7%，考虑高端血球补齐后发力，看好22 年临检收入同比实现高速增长；3）新冠试剂：21 年合计收入7.2 亿元，22 年国内常态化核酸检测及海外抗原检测增量或持续贡献；4）代理：21 年代理业务收入16.4 亿元，yoy-9.8%，战略性弱化背景下，代理收入占比及利润贡献进一步降低。

    风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。