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    　　迈克生物发布2021 年年报及2022 年一季报

    　　迈克生物2021 年全年实现收入39.81 亿，同比增长7.47%，归母净利润9.57 亿，同比增长20.49%，扣非净利润9.47 亿，同比增长21.83%，经营性现金流16.17 亿元，同比增长47.77%。每股EPS1.56 元，利润分配预案为10 派4.68 元（含税）。

    　　2022 年一季度单季实现营业收入9.25 亿，同比下降13.54%，归母净利润2.02 亿，同比下降35.58%，扣非净利润2.01 亿，同比下降35.46%。经营性现金流1.20 亿元，同比增长38.57%。

    　　简评

    　　自产产品占比进一步提升，资产质量优化

    　　公司2021 年业绩符合市场预期，从营收结构看，自主产品收入23.00 亿，同比增长24.08%，代理产品收入16.35 亿，同比下降9.76%，自产产品占比由50.03%提升至57.77%，对公司净利润的贡献占比提升至86%。核心业务化学发光免疫诊断产品实现收入6.42 亿，同比增长33.42%，化学发光仪器装机1057 台。

    　　22Q1 业绩大幅低于市场预期，收入端下降主要是今年公司继续压缩渠道代理业务，下滑幅度预计较大；利润端较低主要是新冠核酸试剂贡献差异，21Q1 基数较高，而22Q1 试剂价格同比大幅下滑，影响公司毛利率，同时常规业务亦受疫情影响有所下滑。

    　　公司自2019 年起调整经营战略，将业务重心放在自产产品发展上，从报表上看2021 及22Q1 资产负债率分别为30.84%和21.13%，两期经营性现金流均显著改善，反应公司业务结构持续转变。长期来看，迈克以自主产品为核心的IVD 全品类扩张将为公司持续稳健发展带来动力。

    　　营收结构优化，自产产品增长迅速

    　　迈克产品销售收入23.00 亿元，同比增长24.08%，代理产品销售收入16.35 亿元，同比下滑9.76%，迈克产品在营收结构中占比达57.77%，利润贡献达86%，其中新冠检测产品7.16 亿，同比增长0.93%；常规产品销售收入15.83 亿，同比增长38.45%。常规试剂产品中免疫试剂销售6.42 亿，同比增长33.42%；生化试剂销售6.17亿，同比增长13.28%；临检试剂销售0.92 亿，同比增长42.65%。；代理产品销售收入16.35 亿元，同比下滑9.76%。

    　　2021 年公司大型仪器出库达成2478 台（条），其中生免流水线15 条、血液流水线74 条；化学发光仪器1057台、血液仪器742 台，高端仪器的持续装机是公司未来业绩增长的基础。公司目前自主产品涵盖生化、免疫、临检、分子诊断、快速检测、病理多个技术平台，全系列产品可满足多种场景需求。

    　　现金流指标突出，新冠产品影响毛利率

    　　2021 年全年公司毛利率57.95%，提升4.83 个百分点，主要是高毛利的自主产品占比提升。期间费用率26.88%，提升1.2 个百分点，基本保持稳定；其中销售费用率15.99%，提升1.61 个百分点，管理费用率4.23%，提升0.28个百分点，研发费用率5.21%，下降0.25 个百分点，财务费用率1.45%，下降0.44 个百分点。经营性现金流16.17亿元，同比增长47.77%，主要是压缩代理业务回笼资金，大幅高于归母净利润。

    　　2022 年一季度公司毛利率54.40%，下降5.88 个百分点，主要是新冠产品价格同比大幅下滑。期间费用率24.35%，提升2.74 个百分点，预计主要是收入下降而费用支出较为刚性；其中销售费用率14.62%，提升1.25个百分点，管理费用率3.94%，提升0.61 个百分点，研发费用率5.02%，提升1.30 个百分点，财务费用率0.77%，下降0.42 个百分点。经营性现金流1.20 亿元，同比增长38.57%。

    　　全品类扩张的国产体外诊断龙头，维持买入评级迈克生物发展战略清晰，重视诊断技术升级和产品品质，以自主高端产品为核心的全品类发展为公司提供长期增长动力。我们预计2022-2024 年盈利为9.82 亿、11.96 亿和14.11 亿，同比增长2.7%、21.8%和17.9%，每股EPS 为1.60、1.95 和2.30 元，当前股价对应2022-2024 年分别为11.9、9.8 和8.3 倍PE，我们维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1.新冠疫情严重或二次爆发风险致医院整体诊疗量持续下滑2.存量市场饱和、仪器装机进度不达预期

    　　3.行业竞争加剧，产品价格和毛利率大幅下滑

    　　4.体外诊断招标政策对公司代理业务的影响