疫情扰动下内生常规业务稳健增长，维持“买入”评级公司1H22 实现收入17.82 亿元（yoy-9.1%）、归母4.06 亿元（yoy-23.7%），主因公司持续优化业务结构，代理业务贡献占比降低（1H22 代理收入占比35.1% vs 1H21 的40.0%）叠加新冠检测产品收入高基数。我们推测1H22公司内生常规业务（非新冠自主产品）收入yoy+5.3%，疫情扰动下仍稳健增长。考虑代理业务及疫情负面影响，我们调整收入及毛利率预测，给予22-24 年EPS 为1.57/1.83/2.21 元（前值1.82/2.10/2.50 元）。基于22 年业绩（我们假设自产IVD 净利润占比86%，代理净利润占比14%），采用SOTP 方法，考虑发光收入体量略低于主要对手，给予自产板块22 年15 PE（可比公司Wind 一致预期均值17x）、代理14x PE（可比公司Wind 一致预期均值14x），对应目标价23.32 元（前值27.83 元），维持“买入”评级。

    2Q22 业绩环比改善明显，依旧重视研发

    公司2Q22 收入、归母同比增速-3.8%及-6.6%，环比1Q22 明显改善（1Q22收入、归母同比增速-13.5%及-35.6%），主因公司内生常规业务持续恢复。

    公司1H22 毛利率为54.3%（yoy-3.8pct），主因新冠检测产品毛利率显著降低等因素；1H22 销售、管理、研发费用率为15.8%（yoy+2.6pct）、3.6%（yoy+0.4pct）、5.8%（yoy+1.4pct），疫情企稳后公司推广活动逐渐恢复，但依旧重视研发。

    化学发光：收入保持稳健增长，装机持续推进

    我们推测1H22 公司化学发光收入同比增长约15%，化学发光仪器新增出货约550 台，我们预计公司全年有望实现装机超1000 台，逐渐跻身行业第一梯队装机量。展望22 全年，考虑疫情防控企稳向好，叠加高速机i3000（300 测试/小时）及i1000(180 测试/小时)占比提升逐渐发力，我们看好化学发光业务2H22 明显提速，带动全年实现快速增长，加速进口替代进程。

    其它业务：临检保持高速增长，新冠试剂贡献增量1）生化：我们推测1H22 收入同比下降约10%，考虑疫情防控企稳向好，叠加公司生化定位高端且量值溯源性能突出，看好22 年收入同比增长约5%；2）临检：我们推测1H22 收入同比增速超40%，考虑高端血球补齐后发力，看好22 年临检收入同比实现高速增长；3）新冠试剂：1H22 收入3.93 亿元（yoy-13.0%），看好22 年国内常态化核酸检测及海外抗原检测增量持续贡献；4）代理：1H22 代理收入6.26 亿元（yoy-20.2%），战略性弱化，收入及利润占比逐渐降低。

    风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。