内外因素影响公司22 年业绩，静待后续恢复

    　　公司22 年实现收入36.08 亿元（yoy-9.4%）、归母净利7.08 亿元（yoy-26.0%），低于我们预期（预计收入yoy-7.9%，归母净利yoy-16.4%），主因疫情影响院内常规诊疗叠加新冠检测产品毛利率明显降低。1Q23 实现收入6.76 亿元（yoy-26.9%）、归母净利1.17 亿元（yoy-42.1%），主因1Q22新冠检测产品收入基数较高。考虑代理业务持续弱化叠加生化集采影响业务收入，我们调整23-25 年EPS 至0.95/1.23/1.55 元（23/24 年前值1.47/1.71元）。基于23 年业绩（我们假设自产/代理板块净利润占比分别为89%/11%），采用SOTP 方法，考虑发光收入体量略低于主要对手，给予自产23 年23xPE（可比公司Wind 一致预期均值24x）、代理14x PE（可比公司Wind 一致预期均值14x），对应目标价20.86 元（前值26.33 元），维持“买入”。

    　　销售推广及研发投入进一步加强，现金流水平持续改善公司1Q23 毛利率为55.3%（yoy+0.9pct）。公司1Q23 销售/管理/研发费用率分别为18.9%/5.0%/8.6%，分别yoy+4.3/+1.0/+3.6pct，公司持续加大销售推广及研发投入，进一步奠定长期发展坚实基础。公司1Q23 经营活动现金流净额为1.67 亿元（yoy+39.1%），现金流水平持续改善。

    　　化学发光：收入稳健增长，看好行业份额持续提升公司化学发光试剂22 年收入8.03 亿元（yoy+25.1%），保持快速发展势头。

    　　我们推测1Q23 板块收入同比增长约15%。公司22 年化学发光仪器新增出货1070 台，装机量稳健提升。展望23 全年，考虑疫后院内常规诊疗复苏叠加高速机i3000（300 测试/小时）及i1000（180 测试/小时）装机占比逐渐提升，我们看好公司化学发光业务收入23 年同比增长25-30%，行业份额有望稳中有升。

    　　其它业务：临检业务领衔增长，代理业务持续弱化1）生化：22 年收入5.63 亿元（yoy-8.7%），主因国内疫情影响院内常规诊疗，我们推测1Q23 收入同比基本持平。考虑疫情防控企稳向好，叠加公司生化业务定位高端且市场认可度持续提升，我们预计23 年板块收入同比略升；2）临检：22 年收入1.38 亿元（yoy+50.1%），我们推测1Q23 收入同比增长超50%。考虑公司高端血球产品逐渐发力，看好23 年临检收入同比增长40-50%；3）代理：22 年收入12.56 亿元（yoy-23.2%），伴随业务战略性弱化，板块业绩贡献逐渐降低。

    　　风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。