表观业绩受到分子诊断试剂收入基数的影响，归母净利润同比下降57%。

    　　2023H1 实现营收13.81 亿（-22.5%），归母净利润1.75 亿（-56.9%），扣非归母净利润1.78 亿（-55.4%）。其中单二季度营收7.04 亿（-17.8%），归母净利润0.58 亿（-71.6%）,扣非归母净利润0.58 亿（-70.9%），主要由于市场需求急速变化，新冠分子诊断产品销售大幅减少，上半年分子诊断试剂销售收入为571 万元（-98.6%）。除分子诊断试剂毛利额贡献消减外，公司对相关存货计提减值准备，多重因素导致归母净利润下滑明显。

    　　剔除新冠后自主产品保持良好增长，加快代理产品调整。2023H1 自主产品收入8.67 亿元（-23.7%），剔除分子诊断试剂后的收入同比增长为16.0%，维持良好增长态势。公司今年大力推进全实验室智能化检验分析流水线并协同各平台单机的终端装机，上半年自主产品大型仪器市场端出库达成1601台（条），其中生免和血液流水线169 条，仪器装机后有望持续带动后续试剂的消耗增长。代理业务上半年收入4.96 亿元（-20.8%），营收占比进一步下滑至35.9%，公司自主产品成本优势远高于代理产品，且随着国内政策趋势和商业环境变化，代理业务的盈利能力和可持续性将受到一定影响。

    　　毛利率略有下滑，销售及研发费用率进一步提升。2023H1 毛利率为53.4%（-1.0pp），主要是代理产品毛利率下滑3.9 个百分点至21.4%。销售费用率20.7%（+5.0pp），管理费用率5.0%（+1.4pp），研发费用率9.3%（+3.5pp），财务费用率0.6%（-0.3pp）。公司进一步扩大营销服务网络覆盖，同时持续加大研发，上半年研发投入1.64 亿元（+32.8%），新增研发立项41 项，公司在免疫等产品平台以及自动化流水线构建上均具有系统化竞争优势。由于费用率的提升和资产减值的影响，上半年净利率下降至12.4%（-10.6pp）。

    　　投资建议：考虑公司加速战略转型和特定存货计提资产减值准备的影响，预计2023-25 年归母净利润4.98/6.69/8.28 亿元， 同比增速-29.7%/34.5%/23.7% ； 摊薄EPS=0.81/1.09/1.35 元， 当前股价对应PE=19/14/11x。公司业务涵盖生化、免疫、血球等9 大平台，各平台新品迭出，并大力推进全实验室智能化检验分析流水线，同时加速代理业务和直销转型分销的战略调整。综合绝对估值和相对估值，公司合理股价为17.82-19.44 元，相较当前股价（23-08-03）有16.8-27.4%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：体外诊断试剂集采降价风险、研发不及预期、竞争加剧风险