23 年自主常规产品收入趋势向上，维持“买入”评级

    公司23 年实现收入/归母净利28.96/3.13 亿元（yoy-19.8%/-55.9%），主因23 年应急检测产品销售明显减少叠加相关存货减值准备计提有所增加，公司自主常规产品23 年收入yoy+8.3%，核心产品销售趋势向上。1Q24 实现收入/归母净利6.16/1.20 亿元（yoy-8.9%/+3.1%），我们推测公司自主常规产品1Q24 收入同比略有增长。考虑试剂集采影响业务毛利率、新品商业化及研发投入增强，我们调整24-26 年EPS 至0.71/0.88/1.08 元（24/25 年前值1.14/1.38 元）。基于24 年业绩（我们预测自产/代理板块净利润占比分别为89%/11%），采用SOTP 方法，考虑自主发光业务收入体量略低于主要竞对，给予自产/代理24 年22x/19x PE（可比公司Wind 一致预期均值23x/19x），对应目标价15.46 元（前值18.51 元），维持“买入”。

    　　自主常规产品表现向好带动毛利率提升，持续强化产品推广及新品研发公司1Q24 毛利率为57.4%（yoy+2.1pct），我们推测主因公司自主常规产品毛利率较高且收入占比回升。公司1Q24 销售/管理/研发费用率分别为19.6%/5.3%/9.7%（yoy+0.7/+0.3/+1.0pct），公司持续加大销售推广及研发投入，夯实长期发展基础。

    　　化学发光：收入增长稳健，看好行业份额进一步提升公司化学发光试剂23 年收入9.52 亿元（yoy+18.7%），保持稳健发展势头。

    　　公司23 年生免流水线/化学发光仪器新增出货189 条/1458 台，仪器装机量稳步增长。展望24 全年，考虑公司化学发光仪器装机量持续提升后进一步带动试剂销售放量（我们看好公司24 年生免流水线/化学发光仪器新增出货超150 条/约1500 台），我们看好公司化学发光试剂收入24 年同比增长25-30%，并有望实现行业市占率的进一步提升。

    　　其它业务：临检业务领跑公司各业务线收入增长，代理业务持续弱化1）生化：23 年收入5.77 亿元（yoy+2.5%），主因生化省际联盟集采陆续执行后公司产品价格有所调整。考虑公司生化业务定位高端且品牌影响力持续提升，我们预计24 年板块收入同比略升；2）临检：23 年收入1.76 亿元（yoy+27.4%）。考虑公司血球产品市场推广顺利（公司23 年血液流水线/血液仪器新增出货162 条/1369 台），看好24 年临检收入同比增长40-50%；3）代理：23 年收入9.81 亿元（yoy-21.9%），伴随业务战略性弱化，板块业绩贡献逐渐降低。

    　　风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。