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    　　中密控股发布2021 年中期报告。2021 年中期实现营业收入5.69 亿元，同比增加了33.38%；实现毛利2.84 亿元，同比增加了33.96%；实现营业利润1.60 亿元，同比增加了52.40%。实现归属母公司净利润1.38 亿元，同比增加了44.40%。

    　　点评

    　　公司2021 年中期业绩略高于我们预期，但机械和干气密封收入增速低于我们预期，两块业务毛利率已有见底迹象

    　　公司发布2021 年中期报告。2021 年中期实现营业收入5.69 亿元，同比增加了33.38%；实现毛利2.84 亿元，同比增加了33.96%；实现营业利润1.60 亿元，同比增加了52.40%。实现归属母公司净利润1.38 亿元，同比增加了44.40%。

    　　实现综合毛利率49.87%，与2021 年第一季度相比降低了了1.11 个百分点，与2020 全年相比提高了1.11 个百分点，与2020 年中期同比提高了0.15 个百分点，公司中期业绩基本符合我们预期。

    　　2021 年4-6 月，实现总营业收入3.38 亿元，同比增加了35.31%；毛利1.66 亿元，同比增加了28.68%；归属母公司净利润0.86 亿元，同比增加了30.67%；实现综合毛利率49.11%，与2021 年第一季度相比降低了了1.76 个百分点，与2020 年中期同比降低了2.49 个百分点。

    　　公司主营业务的增长超预期主要是因为新地佩尔纳入公司合并财务报表范围以及机械密封辅助系统增长超预期。报告期内，机械密封、干气密封及系统以及机械密封辅助系统收入同比实现16.85%、14.78%和115.24%的增长，机械密封和干气密封及系统的收入增速低于我们的预期，也拖累了营业总收入的的增速。而新地佩尔报告期内实现并表销售收入3820 万元，机械密封辅助系统实现销售收入8200 万元，同比增加了4400 万元，是中期营业总收入增长超预期的主要原因。

    　　盈利预测

    　　公司2021 年中期业绩表现总体基本符合我们的预期，但机械和干气密封主业的变现低于我们预期，我们根据中期报告情况适当调整公司业绩预测。预计公司2021-2023 年，可实现营业收入12.02、15.17 和19.40 亿元，归属母公司净利润2.65、3.41 和4.42 亿元，总股本2.08 亿股，对应EPS1.27、1.64 和2.12 元。2021 年8 月26 日，股价45.19 元，对应市值94 亿元，2021-2023 年PE 约为35、28 和21 倍。

    　　公司产品应用行业扩张和收购资产整合相对顺利，随着密封件国产化替代渗透率的持续提升，未来几年公司仍将维持较高成长性。我们维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济低于预期、行业竞争加剧、产品的新领域应用推广低于预期。