事件

    ①公司公布2021 年年报。报告期内，公司实现营业收入11.32 亿元，同比增长22.43%；实现归母净利润2.87 亿元，同比增长36.27%。

    ②公司公布2022 年一季度报告。报告期内，公司实现营业收入2.65 亿元，同比增长14.98%；实现归母净利润6172.37 万元，同比增长18.92%。

    简评

    业绩符合预期，合同负债维持高位

    盈利能力看，2021Q4 毛利率53.28%，同比提升8.21 个pct，主要由于上年同期集中确认了一部分毛利率偏低的产品，同时，2021 年以来新增市场毛利率也处于修复通道中。2021Q4 净利率26.95%，同比提升4.52 个pct，增幅小于毛利率主要由于期间费用率同比提升2.74 个pct，单季度研发费用率上升至5.79%。

    2022Q1 盈利能力略有下滑，属于正常的季节性波动。新增订单方面，2022Q1 期末公司合同负债4357.64 万元，同比增长73.5%，下游景气度较超预期。

    分产品：新增市场毛利率有所修复，收入结构整体平稳①装备制造业（新增市场）：2021 年实现营业收入5.59 亿元，同比增长28.39%；毛利率37.56%，同比大幅提升6.99 个pct。新增市场毛利率得到明显提升，可见疫情以来的影响已基本消除，下游固定资产投资热情有所恢复。2021 年新增市场占收入比例49.36%，较上年同期提升2.29 个pct。②存量市场：石油化工、煤化工、矿山分别实现营业收入3.34 亿元、0.98 亿元、0.51 亿元，同比增长33.14%、20.77%、7.05%；毛利率66.52%、70.90%、42.65%，分别同比提升-1.66 个pct、0.13 个pct、4.26 个pct。存量市场保持稳健增长主要由于新增市场近年来的高速成长带来新增转存量订单的转换。机械密封产品具有很好的客户粘性，存量市场客户价格敏感度略低于增量市场。整体看，存量市场的盈利能力保持稳定

    机械密封：关注油气管网建设与核电进口替代机会①石化与煤化工：新增市场方面，大型乙烯项目建设有所加速。

    2021 年12 月中央经济工作会议中提到，原料用能不纳入能源消费总量控制，对于石化行业而言政策层面迎来边际改善。此前， 由于“双碳”目标，部分新建项目批复有所暂缓。存量市场方面，疫情影响已基本消除，业务恢复至疫情前水平，毛利率改善明显。②油气管网：2021 年新签管网压缩机组干气密封及系统订单48 套，从新增市场口径来看，市占率几乎达到100%。预计2022 年建设将有所加速。③核电：2021 年全年新签订单7000 万元，存量市场中标机组包括岭澳、大亚湾、三门、福清、秦山、红沿河等；增量市场中标机组包括昌江、三澳、陆丰等。

    报告期内，公司核一级主泵动压、静压轴封均通过鉴定，核一级产品获得重大突破。

    优泰科&新地佩尔阀门：与母公司形成良好协同效应①优泰科：2021 年实现营业收入1.24 亿元，同比增长2.5%；股权激励摊销前净利润2469.47 万元；毛利率49.77%，同比提升3.39 个pct，主要由于高附加值产品占比提升。协同效应方面，普力密封在材料端的研发对于优泰科业务的突破意义重大。②新地佩尔阀门：2021 年并表收入7831.86 万元，净利润2154.28 万元，在油气管网领域有助于母公司延长产品线，为客户提供综合解决方案。

    产能建设进行时，业务有望保持多年稳健增速

    由于下游需求的高速增长，近两年来公司始终面临产能瓶颈的制约。2022 年，公司将继续在总部、日机密封、华阳密封、优泰科、新地佩尔阀门进行产能扩建。业绩展望方面，公司通常对于下一年的规划较为保守，2022年，公司计划实现营业收入12.43 亿元，同比增长9.81%；实现归母净利润3.21 亿元，同比增长11.81%。我们认为实际业绩有望超出公司年初计划值。

    投资建议

    公司为国内机械密封领域龙头。预计公司2022-2024 年营业收入分别为13.21、15.72、18.60 亿元，同比分别增长16.7%、19%、18.3%；2022-2024 年归母净利润分别为3.45、4.39、5.35 亿元，同比分别增长20.1%、27.1%、21.8%，对应PE 分别为18.6、14.7、12 倍，维持“买入”评级。

    风险因素

    光伏行业投资不及预期；新业务拓展不及预期。