【投资要点】

    德尔股份发布2018 年中报，公司实现营业收入18.42 亿元，同比增长131.10%；实现归母净利润0.99 亿元，同比增长55.95%；实现扣非归母净利润0.97 亿元，同比增长66.44%。

    CCI 并表后业绩同比大增，传统业务营收下滑。公司2018H1 实现营收18.42 亿元，同比大增131.10%，主要原因有两个，一个是公司从2017年5 月并表CCI 公司，上年同期仅包含CCI 的两个月财务数据，另一个是公司的新产品EHPS和变速箱油泵从2017 年下半年开始逐步实现量产。归母净利润增速低于营收增速的主要原因在于三费的提高，尤其是管理费用中的研发投入的大幅提升，未来公司在汽车电子的持续投入可能使管理费用进一步提升。公司传统业务液压转向泵2018 年H1 营收同比降低11.69%，目前HPS 产品结构逐步由以乘用车为主转化为以商用车为主，业务占比在14%左右，未来传统业务即使出现进一步的下滑对公司整体业绩影响也较小。

    内生增长+外延并购同步发展，产品线不断丰富。公司从单一的机械液压HPS 产品为主发展到目前拥有三大类产品，九个产品系列共计六十余种产品，成功转型为汽车零部件的系统供应商。目前公司主要产品包括泵及电泵类产品，电机、电控及汽车电子类产品，降噪（NVH）隔热及轻量化类产品，其中收购的CCI 公司的NVH 业务占比已达72.53%，成为公司的第一大业务，未来业绩有望稳步提升。公司的EHPS、自动变速箱油泵和EPS 电机等产品具有较高的技术壁垒，未来多个新产品的放量将持续增厚公司业绩。

    公司业绩拐点已现，发行可转债助力公司腾飞。公司已于2018 年7月成功发行5.65 亿元可转债，募投资金将用于电液泵和自动变速箱油泵项目的建设，项目投产后预计每年为公司贡献0.66 亿元净利润。公司目前已经基本完成CCI 的整合，EHPS、EPS 电机和电控产品等多个新产品逐渐量产并开始配套客户。我们认为公司业绩拐点已经出现，公司未来发展值得期待。

    【投资建议】

    预计公司18/19/20 年营业收入分别为37.50/44.30/49.30 亿元，归母净利润分别为2.47/3.50/4.21 亿元，EPS 分别为2.35/3.34/4.01 元，对应PE 分别为14/10/8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    CCI公司整合情况不及预期；

    新业务发展不及预期。