事件：公司发布2021 年半年报，实现营业收4.75 亿元，同比增长53.51%；实现归母净利润1.26 亿元，同比增长41.11%；实现扣非归母净利润1.23 亿元，同比增长43.60%。

    　　2021H1 业绩创历史新高，芯片产品大幅放量。

    　　（1）成长性：2021 年上半年，公司实现营收4.75 亿元，同比增长53.51%，实现归母净利润1.26 亿元，同比增长41.11%，收入和净利润均创历史新高；单二季度来看，营收和归母净利润分别为2.63 亿元和0.77 亿元，同比和环比均实现快速增长。上半年，公司业绩高速增长的主要原因在于：①以JM7200 为主的图形处理芯片在通用市场得到广泛应用，上半年公司芯片领域产品实现收入2.14 亿元，同比增长1354.57%，为公司未来在通用市场的长远发展创下了良好开端；②小型专用化雷达领域产品实现收入0.

    　　45 亿元，同比增长28.97%，持续保持稳定增长态势。此外，根据半年报披露，截至6月底，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为5.

    　　91 亿元，其中，5.02 亿元预计将于2021 年度确认收入，从而为下半年业绩持续高增奠定基础。

    　　（2）盈利能力：2021 年上半年，公司销售毛利率为64.12%，同比下降6.68pct，销售净利率为29.29%，同比下降2.33pct，主要原因在于产品的收入结构发生重大变化，低毛利率的芯片产品收入占比大幅提升（2021H1，其占总收入的比重提升至45%）。

    　　（3）研发能力：2021 年上半年，公司继续围绕图形处理芯片相关产品及小型专用化雷达产品进行技术积累与研发投入，共计投入1.09 亿元，同比增长49.49%，占营业收入比重为23%，并积极引进高端人才，不断优化员工结构，截至2021 年6 月30 日，公司共有研发人员797 人，占员工总数比例67.89%。

    　　军品：有望充分受益“十四五”采购提升。公司核心产品图显模块、小型专用化雷达（空中防撞雷达、主动防护雷达等）主要应用在军用领域。其中，图显模块主要采用公司自身研发的第一代JM5400 芯片，实现了在军用领域的国产替代。近年来，公司针对不同行业应用需求进行技术革新和产品拓展，在机载领域取得明显的领先优势，同时积极向其他领域延伸，针对更为广阔的车载、船舶显控和通用市场等应用领域，持续研发并提供相适应的图形显控模块及其配套产品。行业层面，“十四五”期间，武器装备的列装将进入放量阶段，采购有望提升，公司将充分受益。

    　　民品：7 系列快速放量，9 系列进入流片阶段。前文已介绍，2021 年上半年，7 系列芯片的快速放量是公司业绩高增的主要原因，目前公司已经形成了完善的芯片研发迭代体系，追赶国外龙头的步伐持续加快，应用领域不断打开。其中，第一代JM5400芯片研发周期为8 年，与国外同类产品代际差为12 年，应用市场面向军用图形显控领域，；第二代JM7200 芯片研发周期为4 年，与国外同类产品代际差为7 年，应用市场拓宽至民用计算机市场；第三代芯片研发周期预计将缩短至2-3 年，与国外同类产品代际差为4 年，应用市场进一步延伸至人工智能、语音识别、云计算等对计算速度要求较高的高端应用领域，目前处于流片阶段。

    　　维持“买入”评级：7 系列芯片在民用领域的大幅放量助推公司业绩实现高增长，9 系列已处于流片阶段，未来可期。预计公司2021-2023 年归母净利润为3.53 亿元、5.21亿元、7.18 亿元，对应的PE 分别为81、55、40 倍。

    　　风险提示：民用市场拓展不及预期、9 系列芯片流片进度不及预期。