报告导读

    受益于芯片销售爆发式增长1,355%，2021 年H1 公司实现营收4.75 亿元同比增长54%。下半年信创高景气叠加军工收入确认，业绩有望加速。

    投资要点

    营收增长54%符合预期，芯片销售如期爆发增长1,355%由于GPU 芯片销售爆发式增长、小型专业化雷达稳定增长，2021 年H1 公司营业收入4.75 亿元，同比增长53.51%。受益于信创市场旺盛需求、竞争对手AMD退出以及下游整机厂囤货行为造成的供不应求，2021 年H1 公司芯片产品实现收入2.14 亿元，同比大幅增长1,354.57%。此外，图形显控产品实现营收2.09 亿元，同比下降17.52%，我们认为主要系军方收入确认节奏所致。

    收入结构调整、销售费用增长，使得业绩增速慢于收入增速2021 年H1 公司实现归母净利润1.25 亿元，同比增长41.11%，我们认为净利润增速低于营收增速的原因主要为两方面。一方面，芯片产品毛利率低于图形显控及小型专用雷达，芯片销售剧增叠加高毛利的军工产品确认收入变缓，使得公司整体毛利率同比下降5.48 pct.至63.12%；另一方面，信创GPU 市场需求释放，公司销售费用大幅增长128.34%。此外，公司持续加大研发投入，2021 年H1 研发费用1.09 亿元，同比增长49.49%。

    信创GPU 高景气叠加军工收入确认，下半年业绩有望加速根据调研及公告数据显示，2

    020 年12 月至2021 年1 月公司委托制造芯片近400万颗，由于上游产能紧张以及制造、运输周期等因素，预计大部分产品将在今年H2 到货并确认收入，全年有望贡献营收6 亿元以上。军用显控模块由于军方确认周期较长上半年增速较慢，预计将在下半年集中确认。我们预计上述两项因素叠加公司下半年有望实现业绩加速。

    盈利预测及估值

    我们预测公司2021-2023 年实现营业收入11.99、20.83 和29.42 亿元；实现归母净利润分别为3.46、6.51、11.01 亿元；给予公司2021 年100 倍目标市盈率，对应目标市值346 亿元，目标价115 元/股，上涨空间25%，维持“买入”评级。

    风险提示 1、制造及技术封锁；2、上游产能不足；3、新产品流片失败。