事件：2022年8月8 日，景嘉微发布2022年中报。2022年上半年，公司实现营收5.44 亿元，同比增长14.47%；归母净利润1.25 亿元，同比减少0.86%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比减少12.51%。低于市场预期。

    　　投资要点

    　　军工业务稳定增长，芯片业务营收受行业景气度影响有所下滑：分业务来看，2022 年H1 公司图形显控业务实现营收2.63 亿元，同比增长25.36%，主要系公司继续保持在军机领域优势的同时，进入了舰载领域。

    　　2022 年H1 公司小型专用化雷达业务实现营收0.66 亿元，同比增长46.19%，主要系公司该业务产品受到下游客户认可，需求旺盛。2022 年H1 公司芯片业务实现营收2.09 亿元，同比减少2.54%，主要系由于疫情影响，党政信创招标进度不及预期。

    　　图形显控产品已经切入舰载领域：公司图形显控产品依托于公司自有GPU 产品，性能国内领先，在军机领域市占率较高。2021 年H1，公司图形显控产品已经切入舰载领域，舰载领域市场空间相比军机更大，国产化率较低，公司有望凭借强大的产品力获得较高市场份额。小型专用化雷达业务方面，公司产品已经获得客户认可，后续随着客户需求上升，公司小型专用化雷达产品有望加速放量。

    　　党政信创Q4 有望迎来拐点，公司GPU 龙头地位稳固：在经济全球化的时代，科技显然已经成为大国博弈的重要利器。近期中美关系进一步交恶，任何不能保证自主可控的环节都会成为被攻击的弱点，自主可控已成为时代主题。我们认为2022 年Q4 各行业监管部门有望出台具体政策，明确具体总量替代百分比。2021 年，景嘉微在党政信创市场营收占有率较高。行业信创方面，2022 年H1 公司也已经取得突破，获得10万片订单。基于此，我们认为党政信创市场景气度修复的情况下，公司业绩有望回归高速增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们认为景嘉微仍是唯一实现大规模量产的国产GPU 厂商，市场地位稳固，在自主可控的时代主题下，公司业绩增速将会重回快车道。但由于受疫情影响，党政信创招标整体进度延后，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测为3.48（-0.87）/5.32（-0.42）/7.03（-0.43）亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国产化政策推动不及预期；我国军费及军工信息化不及预期；公司产品研发进程不及预期。