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景嘉微(300474)机构评级研报股票分析报告

 
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景嘉微(300474)深度研究报告:国产GPU龙头 民用开启第二成长曲线

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2022-08-16  查股网机构评级研报

  NVIDIA、Intel 引领全球GPU 市场,国内企业加速追赶海外巨头。GPU 作为显示卡的“大脑”,是芯片领域的核心产品之一。在独立显卡市场中,NVIDIA 得益于技术优势和需求场景的拓展,占据绝对领先的市场份额。当前国内GPU 市场仍由外商主导,近年来,受政策、资本和需求的三重共振,国产GPU 赛道景气,国内企业加速追赶海外大厂。

      景嘉微起家于军工领域,发力于国产GPU 芯片。景嘉微早期以图形显控和小型专用化雷达产品为主,主要面向军用领域。2014 年,JM5 系列产品的研发成功,标志着我国国产GPU 芯片从0 到1 的突破,此后随着JM7 和JM9系列产品的陆续研发成功,为公司业绩开拓出强劲的第二增长曲线,GPU 产品有望成为公司未来盈利的重要支撑。

      景嘉微具备完全自主研发GPU 芯片能力,与海外GPU 巨头形成错位竞争格局。景嘉微具备完全自主研发GPU 芯片的能力,采用从中低端产品向中高端产品推进的研发策略,JM5 和JM7 系列产品主要面向军用和信创市场,JM9系列产品对标NVIDIA 在2016 年发布的Nvidia GTX1080 产品,逐步打开民用市场,与海外GPU 芯片巨头形成错位竞争。

      信创存量市场空间较大,增量市场可期,预计未来增速较快。

      盈利预测、估值:我们预计公司2022-2024 年营收为11.86 亿元、18.74 亿元、27.78 亿元,对应增速8.5%、58.0%、48.3%;归母净利润为3.04 亿元、4.94 亿元、6.95 亿元,对应增速分别为3.9%、62.4%、40.6%,对应EPS 分别0.67 元、1.09 元、1.53 元。估值方面,考虑公司为芯片设计厂商,从军用拓展至民用市场,两者虽应用领域存在差异,但业务本质相同,目前均处于快速扩张期,采用PS 进行估值。选取国内AI 芯片龙头厂商寒武纪、CPU 龙头厂商龙芯中科作为可比公司,考虑公司为国内GPU 龙头企业,稀缺性较高,在信创推进下有望受益,我们给予2023 年18%的溢价率,对应20xPS,对应市值375 亿,对应目标价82.6 元。首次覆盖,给予“强推”评级。

      风险提示:信创产业政策落地不及预期;行业竞争加剧;产品研发、适配不及预期 。

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