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    2022 年10 月28 日，公司发布2022 年度第三季度报，2022年前三季度实现营收7.29 亿元，较上年同期降低10.35%，实现归母净利润为1.73 亿元，较上年同期降低30.60%。

    简评

    产品需求结构变化导致短期承压，两大板块双轮驱动长期竞争力可观

    近日，公司发布2022 年第三季度报，2022 前三季度实现营收7.29亿元，较上年同期(8.13 亿元)降低10.35%，归母净利润1.73 亿元，较上年同期(2.49 亿元)降低30.60%，扣非后归母净利润为1.35 亿元，较上年同期(2.42 亿元)降低44.09%。公司营收以及净利润出现一定程度下滑，主要系产品结构变化，研发投入加大，前三季度分摊股权激励费用等因素影响。但长期来看，公司装备、国产化两大板块双轮驱动，民用GPU 核心竞争力优势明显，系统化新产品进入列装状态，四季度有望迎来装备确认高峰期，公司未来增长空间广阔。

    综合盈利能力保持稳定，持续加大研发力度维护自身核心优势2022 前三季度公司毛利率为64.82%(+1.58pcts)，毛利率稳中有升，主要由于产品结构变化。期间费用为3.24 亿元(+29.36%)，费用率为44.42%(+13.64pcts)；其中销售费用为0.35 亿元，同比减少4.18%，费用率为4.77%（+0.31pct）；管理费用0.84 亿元，同比提升27.65%，费用率为11.56%（+3.44pcts），主要由于股权激励费用影响；研发费用2.15 亿元，同比增长32.72%，费用率为29.45%（+9.56pcts），系公司持续加大研发投入；财务费用-0.10亿元，同比增长28%。

    研发投入人才储备持续提升，长期激励机制不断巩固2022 年第三季度，公司围绕图形处理芯片相关产品及小型专用化雷达产品持续加大研发投入，研发费用共8,026.76 万元，同比增长 51.50%，占公司第三季度营业收入比例 43.30%。公司积极调整研发人员结构，拓展高潜人才发展通道，吸纳全国乃至全球高水平人才。研发投入力度持续加大有利于公司维护自身技术优势，创新驱动发展。公司股权激励顺利施行，虽然在短期内需要分摊相关费用，但长期看有利于公司充分调动员工积极性，健全长效激励约束机制。

    受益于新时代产业链自立自强，关键领域信息系统国产化的深度广度有望持续提升，国产GPU 芯片渗透率加速提升是必然趋势。国产化市场有望逐步恢复，公司正不断完善产业链布局，迎接未来市场的启动。

    军用图显控地位稳固拓展下游应用拓展，小型专用雷达先发优势有望受益型号放量图形显控是公司传统优势业务，公司把握了军机航电显控系统换代的历史机遇，依托强大的研发能力和技术实力迅速占领市场。目前公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级，在军用飞机市场中占据明显的优势地位。在机载图形显控领域取得成功后，公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域，相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。

    我们认为，未来新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求，支撑公司业绩稳步增长。

    公司较早开始在微波和信号处理领域进行技术积累，在小型专用化雷达领域具有先发优势。公司融合多项技术，研发了以主动防护雷达、测速雷达等系列雷达产品，满足客户需求的多样性，增强公司的核心竞争力。

    公司在巩固原有板块、模块业务的基础上，对产品和技术进行了梳理与整合，研发了包括自组网在内的系列无线通讯领域产品和电磁频谱领域产品，逐步实现由模块级产品向系统级产品转变的发展战略，持续提升公司的盈利能力与可持续发展能力，未来有望受益于下游相关型号的放量。

    JM7200 市场空间广阔，JM9 系有望带领公司驶入新发展轨道JM7200 已完成与龙芯、飞腾、麒麟软件、统信软件、道、天脉等国内主要的CPU 和操作系统厂商的适配工作，与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系，与麒麟、长城、苍穹、宝德、超图、昆仑、中科方德、中科可控、宁美等多家软硬件厂商进行互相认证，共同构建国产化计算机应用生态。

    民用领域JM7200 赢得市场反响，未来JM9 系有望打开更大空间。2021 年公司通用芯片领域营收及利润实现快速增长，未来公司将进一步大力开展适配与市场推广工作，不断扩大公司芯片在通用市场的应用领域，也为公司9 系列图形处理芯片打下了良好的客户和市场基础。JM9 系列图形处理芯片的发布以及大量应用场景的实际展示，进一步验证公司产品力的跨越提升，大大增强了公司核心竞争力，增强了公司与国际巨头同平台竞争的话语权，产品应用领域的拓展将使得公司有望进一步打开更大的军民市场空间，助力公司驶入新的发展快车道。

    军品业务稳定增长有望迎来需求爆发，新品JM9 系未来空间广阔，调高至“买入”评级公司是国内GPU 龙头，在军用图形显控领域地位稳固，并且正在从机载向舰载、车载领域拓展，渗透率有望进一步提升，持续增长可期；小型化雷达有望收益下游型号放量迎来需求的爆发；通用芯片产品市场短期承压长期逻辑不变，下游国产替代需求不变，预计疫后业绩有望恢复高增。新品高性能JM9 系列芯片应用更加 广泛、产品力跨越式提升，未来军、民市场空间更加广阔。预计公司2022 年至2024 年的归母净利润分别为2.72、3.65、4.73 亿元，同比增长分别-7.27%、34.28%、29.72%，对应当前股价PE 分别为100.1、74.6、57.5 倍，调高至“买入”评级。

    风险提示

    1、民用市场拓展不及预期。公司实施军民双轮驱动战略，民用市场由于竞争更加激烈，市场拓展可能不顺利影响未来业绩增长。

    2、技术创新和产品开发的风险。芯片设计属于技术及智力密集型行业，技术开发和工艺创新是影响企业核心竞争力的关键因素。若公司不能正确判断未来产品及市场的发展趋势，不能及时掌控行业关键技术的发展动态，不能坚持技术创新或技术创新不能满足市场需求，将存在技术创新迟滞、竞争能力下降的风险。

    3、竞争格局的变化存在不确定性。行业竞争格局不断演变，市场风险加大，不确定性变大。