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景嘉微(300474)机构评级研报股票分析报告

 
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景嘉微(300474):看好公司GPU业务增长前景

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2023-04-28  查股网机构评级研报

看好公司GPU 业务增长前景

    2022 年公司实现营收11.54 亿元(yoy+5.56%),归母净利2.89 亿元(yoy-1.29%),扣非净利2.60 亿元(yoy+1.52%)。其中Q4 实现营收4.25亿元(yoy+51.80%),归母净利1.16 亿元(yoy+167.62%)。展望2023 年,我们认为公司有望凭借出色产品力受益于GPU 国产替代浪潮,产业生态扩张叠加订单逐季释放,有望带动公司营收增长。预计公司23-25 年EPS 分别为0.92、1.30、1.63 元,采用分部估值法,给予公司23 年目标市值548.18亿元,其中芯片业务估值415.12 亿元,其他业务估值133.06 亿元,对应目标价120.43 元(前值96.74),“买入”。

    订单延期&大力研发拖累23Q1 业绩,全年收入正增长可期23Q1 公司实现营收0.65 亿元( yoy-81.98%),归母净利-0.71 亿元(yoy-191.44%),扣非净利-0.82 亿元(yoy-212.63%)。23Q1 公司归母净利润下滑幅度较大,预计主因:1)下游客户采购节奏推迟,军品订单收入确认延后;2)在营收同比下滑的情况下,公司仍保持了较高力度的研发投入,研发费用同增13.2%。我们认为,随着下游订单逐步释放,高力度研发带来GPU 产品迭代升级,公司全年收入有望重回正增长通道。

    国产化/产品化/商业化持续推进,23-25 年GPU 业务有望迎来收入高增据公司官网,目前公司GPU 产品已实现与飞腾、龙芯、海光、鲲鹏、麒麟、统信等多家国产基础软硬件品牌适配,JM7201 芯片和标准显卡已成为主要国产整机型号的基本配置。2023 年4 月公司JM9 系列与浩辰CAD 完成认证,国产化生态版图持续扩张。此外,2021、2022 年公司先后推出两款JM9系列新品,算力可以满足高性能显示需求和人工智能计算需求,可广泛应用于用于台式机、服务器等设备。我们认为,公司GPU 产品力持续升级,国产替代政策驱动下,商业落地有望加速,23-25 年或将迎来收入高增长。

    拟设立创投基金,GPU 产业生态扩张可期

    据公司2023 年4 月25 日发布的《关于拟参与设立产业投资基金暨关联交易的公告》,拟认缴不超过2 亿元参与设立创投基金(目标规模10 亿元),重点挖掘面向工控、车规和专用市场的高端芯片等投资机遇,产业生态有望进一步扩张。我们预计23 年公司芯片收入7.0 亿元(前值11.1 亿元),预计 23 年其他业务净利4.2 亿元(前值4.0 亿元),参考可比公司平均估值:

    芯片业务 23E 35.7xPS,其他业务 23E 32.0xPE。考虑到公司芯片业务处于成长初期,预计 23-24 年收入 CAGR(101%)高于可比公司预计营收CAGR 均值(37%),给予芯片业务23E 59.1xPS,其他业务23E 32.0xPE。

    风险提示:芯片原材料成本持续上涨,下游景气度不及预期。

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