事件描述

    近期，景嘉微发布2024 年报及2025 年一季度报告。

    2024 年公司实现营收4.66 亿元，同比减少34.62%；实现归母净利润-1.65 亿元，同比减少376.67%。2025Q1 公司实现营收1.02 亿元，同比减少5.46%；实现归母净利润-0.55 亿元，同比减少375.50%。

    事件评论

    研发投入高水平，坚定看好GPU 未来广阔的发展前景。分业务来看，2024 年公司图形显控领域产品、小型专用化雷达领域产品、芯片领域产品分别实现营收2.45 亿元、0.61亿元、1.35 亿元，同比增速分别为-47.27%、-54.01%、33.72%，专用领域产品受行业需求端的影响销售大幅下降，但芯片领域产品销售同比增长明显；毛利率分别为46.36%、46.31%、37.46%，同比变化幅度分别为-17.91pct、-12.21pct、-6.03pct。2024 年和2025Q1公司研发费用分别为2.81 亿元和0.70 亿元，占营收比重分别为60.2%和68.2%，高额的研发投入也影响了公司的盈利水平，公司坚定不移地投入GPU 研发，全力推进由“专用”到“专用+通用”的发展战略。

    新产品进入推广应用阶段，填补算力领域空白。目前公司已成功研发以JM5400、JM7200、JM9 系列、JM11 系列和景宏系列为代表的一系列GPU 芯片、模块和整机等产品，应用场景由图形渲染领域扩展至AI 训练、AI 推理和科学计算领域。JM11 系列目前正处在推广应用阶段，满足云桌面、云游戏、云渲染、云计算等云端应用场景及地理信息系统、多媒体处理、CAD 辅助设计等高性能渲染应用场景，支持Windows、Linux 及国产主流操作系统，可广泛应用于服务器、图形工作站、台式机、笔记本等设备。景宏系列高性能智算模块与整机产品，填补了公司在AI 训练、AI 推理和科学计算等应用领域的产品空白，为公司未来在人工智能领域的持续发力奠定基础。

    基石业务稳健发展，国产生态加速成长。图形显控领域，公司技术壁垒较高，竞争格局稳固，随着产品矩阵丰富和应用领域拓展，长期增速有保障。随着信创市场和国产生态进入加速期，以及AI 技术发展对算力的旺盛需求，公司推出面向AI 训练、AI 推理、科学计算等应用领域的景宏系列高性能智算模块及整机产品，芯片业务有望加速成长。预计公司2025-2027 年实现归母净利润0.42 亿元、1.26 亿元、2.35 亿元，对应当前股价市盈率水平为856x、287x、154x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、信创推进速度不及预期；

    2、新产品的落地存在不确定性。