投资要点

    　　海普存储企业级SSD/DRAM 放量。公司预计2025 年归母净利润为4.8-6.2 亿元，同比增长81.77%-134.78%，扣非归母净利润为4.6-6.0 亿元，同比增长51.01%-96.97%。随着生成式人工智能（AGI）的蓬勃发展，互联网数据中心（IDC）建设对企业级存储的需求持续增加。2025 年，公司销售的企业级存储产品数量增长，主要产品价格呈现上升的态势，预计全年收入增长超过40%。公司坚持以产品化为主导，围绕国内一线自主算力生态，提供国产化、定制化产品，公司自主品牌“海普存储”已推出包括企业级SSD 以及企业级DRAM 两大产品线的多款产品并进入量产阶段。2025 年度，“海普存储”预计实现销售收入17 亿元，其中第四季度预计实现销售收入13 亿元。2025 年“海普存储”首次实现年度规模盈利。

    　　26Q1 存储器价格全面上涨。根据TrendForce 集邦咨询最新存储器产业调查，2026 年第一季AI 与数据中心需求持续加剧全球存储器供需失衡，原厂议价能力有增无减，TrendForce 集邦咨询据此全面上修第一季DRAM、NAND Flash 各产品价格季成长幅度，预估整体ConventionaDRAM 合约价将从一月初公布的季增55-60%，改为上涨90-95%，NAND Flash 合约价则从季增33-38%上调至55-60%，并且不排除仍有进一步上修空间。另外，CSP、ServerOEM、PC OEM 普遍面临DRAM 供给缺口，预估第一季PC DRAM 价格将至少季增一倍；北美CSP 需求带动企业级SSD 订单攀升，预计第一季价格将季增53-58%。公司在高端存储领域历经多年耕耘，已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，持续受益于存储涨价。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入360/452/566 亿元，归母净利润分别为5.6/11/15 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　供应商依赖风险，重要产品线的授权取消或不能续约的风险，客户集中度高的风险，存货保管风险，存货跌价风险，存储器等IC 产品价格波动导致毛利率波动的风险，商誉减值的风险。