2020 年营收高增速，HDI 产线投产带动产值提升，维持“买入”评级公司发布2020 年年报，实现营业收入56.0 亿元，YoY+44.1%，归母净利润5.2亿元，YoY+12.1%，2020Q4 单季度营业收入18.2 亿元，YoY+50.3%，受人民币升值带来的汇兑损失影响，2020Q4 单季度归母净利润为0.95 亿元，YoY-9.0%。

    我们维持2021-2022 年盈利预测并新增2023 年盈利预测，预计公司2021-2023归母净利润为8.4/12.8/16.4 亿元，对应EPS 为1.07/1.64/2.11 元，当前股价对应PE 为21.9/14.3/11.2 倍，考虑公司成长价值凸显，维持“买入”评级。

    2020Q4 汇兑损失与会计科目调整影响盈利，展望2021H1 订单能见度高2020Q4 毛利率下降至17.4%，QoQ-10.4 pct，12 月覆铜板材料提价对公司成本端的影响较小，但因会计科目调整，将销售费用中的运输成本调整至营业成本导致。

    展望2021Q1，PCB 下游需求景气，公司订单能见度已能达到3 个月以上，超以往的1-2 个月订单可见度。覆铜板原材料成本上行的压力亦将逐步传导至终端客户。公司瞄准海外客户，加快产品升级步伐，2020 年公司引入新客户数量达到91 家，未来将牵引公司实现产值规模与产品升级的双轮成长。

    2020 年平均单价提升，看好HDI 产品进阶与5G 高端产品提升技术实力公司2020 年实现PCB 销量680.8 万平米，YoY+34.1%。公司HDI 产品平均单价突破1500 元/平米，带动整体销售均价上行，2020 年平均单价达到822.5 元/平米，YoY+ 7.5%。公司是HDI 业务成长最快的内资厂商，仅3 年布局时间完成同行长达15 年的产品规划、技术导入、批量生产过程，未来随着HDI 高端客户导入，HDI 产品将由现有的二阶逐步升级至三阶HDI，平均单价有望接近2000 元/平米。此外，公司布局智慧工厂六处有望于2021 年正式投放产能，规划以5G服务器及数通设备为主，公司将进一步强化特殊材料的加工工艺。

    风险提示：原材料覆铜板成本上涨、人民币汇率波动影响、HDI 业务导入不及预期、汽车板竞争加剧、显卡需求不及预期。