事件：8 月26 日公司发布2021 年半年度报告，上半年公司实现营业收入33.84 亿元，同比增长45.39%，归属于上市公司股东的净利润3.92亿元，同比增长50.04%

    HDI 产品渐入收获期，客户结构不断升级：据中报披露，2021 年上半年公司HDI 一期全面达产，高价值量产品占比快速提升，盈利能力显著提升。5G 事业部高端产品产能逐步释放，产品平均层数提升，产品结构升级。客户规模不断扩展，客户层级不断提升。据2020 年年报，公司新引进客户91 家，产品涉及5G 通讯、服务器、新能源、手机、平板、电池、光电、LED、车载等。英伟达等海外电子巨头、新能源电动汽车等优质大客户的收入贡献不断提升。

    PCB 下游需求强劲，行业地位不断增强：PCB 下游包括计算机、5G通讯、服务器、新能源、工控安防、医疗仪器等诸多高技术制造业，市场需求保持强劲。随着疫情持续，居家办公与网络授课渐成常态，笔电、面板等需求增加，据美国商务部数据，今年4 月美国制造业出货额同增28.4%，较前值增加23.4 个百分点，5 月及6 月均保持两位数同比增速；据国家统计局数据，今年3 月至6 月我国新能源汽车产量同比增速保持在100%以上。据中报披露，公司率先打造同行业第一家新一代工业互联网智慧工厂，产能品质大幅提升，人均产值屡创新高。

    2021 年中报报告期内，公司高密度多层VGA（显卡）PCB、小间距LED PCB 市场份额全球第一，连续多年位居“中国PCB 百强榜”和“全球PCB 百强榜”前列，2020 年中国（创业板）上市公司百强企业（第58 名）。

    注重公司研发，助力企业良性循环。2021 年上半年，公司研发投入1.38 亿元，去年同期为1.02 亿元。公司科研实力雄厚，拥有线路板领域有效专利275 项，其中发明专利83 项、实用新型专利184 项，外观设计专利6 项，PCT 专利2 项。公司坚持自主研发与对外合作相结合，在自主研发、培养核心技术及人才的同时，引进行业先进的核心技术及人才，缩短高端产品的研发周期，高效完成产品量产。此外，公司先进的自动化品质监控系统对生产过程进行全程在线监测和控制，保证产品品质的稳定性，促进公司降本增效，且公司各厂区依据细分领域定位，实现产能与效益最大化。

    投资建议：我们预计公司2021～2023 年收入分别为73.4 亿元、97.62亿元、125.93 亿元，归母净利润分别为8.22 亿元、11.35 亿元、14.61亿元，首次“买入-A”投资评级。

    风险提示：HDI 业务不及预期；汽车板竞争加剧；显卡需求不及预期。