事件：

    　　公司公告，前三季度营收53.9 亿元，同比增长42%，归母净利润6.2 亿元，同比增长47%，扣非归母净利润5.8 亿元，同比增长38%。点评如下：

    　　评论：

    　　1、三季度业绩稳健增长，利润率受到原材料等影响。

    　　经测算，三季度营收20.0 亿元，同比+37.4%环比+10.4%，实现归母净利润2.3亿元，同比+41.4%环比+10.5%。前三季度毛利率23.35%，同比-3.3 个pcts，Q3 毛利率22.3%，同比-5.5 个pcts 环比-2.9 个pctst。三季度收入继续保持较好态势，主因产能的扩张和产品结构的提升。毛利润率下降，主因上游覆铜板涨价和HDI 扩产爬坡影响，此外三季度限电对公司经营亦有短期影响。

    　　2、多层板业务订单结构升级，HDI 业务新项目投放。

    　　各块业务方面，我们测算多层板业务约占前三季度收入的85%，六厂爬坡顺利产能全线释放，虽然三季度部分消费类订单已见萎缩但公司自身产品结构优势逐步转化，来自海外电子巨头、新能源电动汽车、高端消费电子等优质客户的收入贡献填补空缺；预估HDI 业务营收占比约15%（上半年营收约5 亿），同比持续增长，来自手机等高端领域的订单继续导入，平均阶数提升，一期项目爬坡顺利、新项目逐步投产。

    　　3、成本压力有望减小，仍望把握行业结构性增长机会。

    　　展望后续，Q4 行业整体景气度虽然有所降温，从上半年全面复苏转向结构性增长，但公司自身增长动力仍然可期，Q4 公司产品价格继续向下传导，覆铜板涨价压力亦有减少，我们判断PCB 多层板环节的行业毛利率将有望逐步改善。四季度以来公司新能源汽车板月产出继续创新高，HDI 新产线逐步爬坡，有望在年底实现单月扭亏。长线看，公司最新参与国内头部IC 载板公司股权，后续载板业务发展空间也值得期待。

    　　4、投资建议

    　　我们看好公司持续的产能扩张和产品升级趋势，预计21-23 年营收为75.6/94.5/117.2 亿，归母净利润为8.3/10.6/13.5 亿，对应EPS 为1.06/1.36/1.73元，对应当前股价PE 为27.4/21.5/16.9 倍，维持“审慎推荐-A”评级、目标价30 元，对应2021 年30 倍PE。

    　　风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、产能消化风险。