投资要点：

    21Q3 营收、利润高增。胜宏科技发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司营业收入为53.86 亿元（同比+42.32%），扣非后归母净利润为5.77 亿元（同比+38.12%）；Q3 单季度公司营业收入为20.02 亿元（同比+37.40%，环比+10.36%），扣非后归母净利润为2.30 亿元（同比+43.31%，环比+15.29%）。

    预计HDI 二期于21Q3 爬坡带来新增产能。公司2021 年Q3 计划投产HDI 二期项目，预计于2021 年Q4 达产，带来年产72 万m2 按二阶计算的HDI 增量产能。根据公司9 月24 日公告《2021 年度向特定对象发行股票募集说明书（注册稿）》，公司现有按二阶计算的HDI 年产能约为48 万m2，产能较小，我们认为，HDI 二期达产将助力公司产品结构升级，并带动Q4 业绩实现高成长。

    间接持股珠海越亚，加码IC 封装载板。2021 年9 月，公司公告出资约0.90 亿元受让宁波科发富鼎创业投资合伙企业（有限合伙）98.97%的财产份额，交易完成后，公司实现对珠海越亚的间接持股。珠海越亚为国内封装载板行业龙头，内资封装载板企业前三，生产的射频模块封装载板、高算力处理器封装载板、系统级嵌埋封装产品在细分市场处于世界领先地位。我们认为，公司间接持股珠海越亚，将有利于公司加深在IC 封装载板领域的布局。

    定增募投高端多层板、高阶HDI、IC 封装基板方案落地。2021 年4 月，公司拟募投15 亿元，总投资额29.89 亿元，用于新建高端多层板产能145 万m2/年、高阶 HDI 产能40 万m2/年、IC 封装基板产能14 万m2/年，分别对应新增HDI产值21.75 亿/年、HDI 产值24.4 亿元/年、IC 基板产值6.5 亿元/年，拟建产品应用领域涉及新能源汽车、服务器和存储、5G 通讯等高技术应用领域，项目预计于2022 年底或2023 年初具备试产条件，2024 年全面达产，达产后预计年均实现收入43.65 亿元，实现净利润5.58 亿元。2021 年9 月，该定增方案已获得证监会批复同意注册。

    盈利预测和投资建议。我们认为，长期来看，公司的成长将持续受益于公司在HDI、高端多层板、IC 封装基板高端产品领域的产能扩张及释放，及优质客户的布局，叠加终端高景气度带动的行业需求。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为76.38/99.29/124.11 亿元， 2021-2023 年归母净利润分别8.48/12.57/14.99 亿元，对应 EPS 分别为1.09/1.62/1.93 元/每股，考虑到可比公司估值水平，采用PE 估值法，给予21 年PE 估值区间25-30x，对应合理价值区间27.25-32.70 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。宏观经济波动的风险，原材料价格上升的风险。