高速成长的内资PCB 龙头。胜宏科技成立于2006 年，主要产品为双面板、多层板(含HDI)，产品应用广泛。公司位居全球PCB 百强排行榜第25 名（Prismark），中国PCB 企业排行榜内资第4 名。公司业绩持续稳定高速增长，2016-2020 年营收CAGR 为32.5%。21 年上半年公司增长势头持续业绩靓丽，实现营收33.84 亿元，yoy+45.39%，实现归母净利润3.92 亿元，yoy+50.04%。

    内生增长：产品结构优化+高端产品产能扩增+智能工厂4.0，2022 年百亿产值可期。随着公司HDI 新增产能的逐步释放，公司HDI 营收占比逐步提升，产品结构不断升级。2020 年公司拥有双面板+多层板产能740 万平方米/年，HDI 板48 万平方米/年（按照二阶计算），HDI 二期已经进入试产阶段，达产后公司整体产能预计可达860 万平方米/年。2021 年公司定增20 亿元，其中15 亿元用于扩产高多层板145 万平方米/年、高阶HDI 40万平方米/年、IC 封装基板14 万平方米/年，进一步扩充高端产能。公司率先突破,打造行业领先工业互联网智慧工厂，产能品质大幅提升，人均产值持续提升。受益于产品结构优化+高端产能扩增+智能工厂4.0，公司业绩将延续高增势头，22 年百亿产值可期，长期增长动能足。

    行业优势：显卡＋汽车。1) 核心拳头产品高密度多层VGA（显卡）PCB受益于dGPU 需求旺盛+产品升级+行业龙头地位。公司核心拳头产品高密度多层VGA（显卡）PCB 成功导入行业头部客户（AMD 等），市场份额全球第一，有望受益于下游dGPU 需求旺盛和产品升级带动的价值量提升。

    2) 汽车PCB 业务受益于行业高速增长+产品线逐步完善+优质客户资源。

    公司汽车PCB 产品线逐步完善，具备低压产品、高压产品和HDI 板全线产品供应能力。公司产品成功导入特斯拉、比亚迪、吉利、造车新势力等国内外优质大客户。

    产品景气度向上：HDI＋IC 载板。1) HDI 景气度向上，公司将受益于行业景气度向上+提前布局具备技术工艺优势+ HDI 一期满产和二期投产。中长期来看，公司持续推进anyLayer HDI 和SLP 的产品布局，有望继续优化产品结构，拔高业绩天花板。2) IC 载板需求旺盛+国产替代趋势加强，公司积极研发扩产享行业高速增长红利。公司21 年定增项目拟扩产14 万平方米，带动公司产品结构升级，贡献业绩增量。

    投资建议：预计公司21/22/23 年营收为73.56/96.30/123.13 亿元，yoy+31.36%/30.92%/27.86% ， 净利润为8.40/11.46/14.66 亿元，yoy+61.89%/36.39%/27.94%，给予公司22 年30x PE，对应目标价为40 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、HDI 产能爬坡不及预期、21 年定增项目高多层板/HDI/IC 载板扩产不及预期、市场竞争加剧